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国海证券,计算机行业周报:科技金融吹尽黄沙始到金


    本周,银保监出台76号文,要求大力发展普惠金融和消费金融,强化小微企业、“三农”、民营企业等领域金融服务。在政策刺激下,科技金融板块表现突出,恒生电子、金证股份、中科金财等个股表现较好。
    传统银行业务较难覆盖小微企业以及绝大部分个人金融消费,必须依靠科技金融手段建立对小微及个人的风控体系。因此,科技金融企业近两年发展迅猛,蚂蚁金服2017年税前利润大幅增长86%至55.6亿,其个人信贷业务花呗贡献34亿利润,不良率1%,其不良率远低于银行个人信贷业务,说明科技金融强大的风控能力。
    随着本轮科技金融企业去伪存真,大量非法的P2P企业倒闭,剩余的优质企业迎来发展良机。蚂蚁金服、微众银行、51信用卡等优质的科技金融企业一方面具备强大的风控能力,有效降低资产不良率,另外同时具备较好的获客能力,资金端成本较低。这两方面的优势构建了科技金融企业较宽的护城河,未来龙头企业有望强者恒强,市场份额持续扩大。
    政策方面,近期除76号外,互联网金融协会发布《关于开展P2P网络借贷机构合规检查工作的通知》(P2P108项问题清单),我们预计后续P2P行业备案将逐步开始落地,说明监管层在强监管同时,仍然鼓励行业内优质企业健康发展。
    本周重点推荐标的:易华录、上海钢联、中新赛克、新湖中宝(51信用卡第一大股东)。2018年计算机行业估值触底,营收及利润预计后续将保持较快增长,我们对行业持“推荐”评级。
    风险提示:相关产业政策不明确风险、市场竞争加剧风险、项目实施进展不达预期风险。

证券时报,解码安赐资本并购术


    近日,华鹏飞收到子公司博韩伟业业绩承诺函,自愿追加2018年、2019年业绩承诺。2015年8月,华鹏飞收购博韩伟业100%股权,主导该交易的安赐资本认购了高达2.8亿元的配套融资增发股份,上市公司由此将产业触角伸至物联网领域。
   不过,华鹏飞2018年1月30日晚间公告,原业绩承诺期的最后一期,即2017年博韩伟业经营业绩情况未达预期,预计对商誉进行减值。
   安赐资本在众多私募基金管理机构中颇具代表性,其以并购基金形式参与并购,曾主导参与三七互娱、跨境通、文投控股、华鹏飞等多家A股公司的并购重组,投资并已完成重组和IPO挂牌的公司达十余家。
   安赐资本主要运作模式为:参与上市公司三年期定增,或先期投资成长期或成熟期的项目,后续帮助其并入上市公司,或是投并联动,两者结合之。
   安赐并购模式并非首创,实务中不胜枚举。在并购交易中,该类并购基金主要负责交易主导、价值发现和市值管理,直至最终获利退出。当然,控股型并购基金也是并购基金参与A股的重要形式,典型代表如长城汇理、目前的中植系等。本文将以安赐资本为例,案例式梳理主流并购基金的运作模式。
   配融先行 后注入资产
   自2014年开始,安赐资本频繁"露脸"A股配套融资。涉及公司包括跨境通、华鹏飞、康旗股份、南洋股份、好想你等。
   对私募公司来说,参与定增配融是常见的投资形式。在资金空档期,参与认购上市公司的定增股份,能使资金投资成本更低、安全边际更高、投资风险更低。此外,在早期中植系"二股东"策略中,中植系惯常通过高比例认购上市公司定增股份的方式,空降上市公司第二大或第三大股东。
   在过往较多案例中,参与定增配融是深度介入上市公司资本运作的前奏。私募先与上市公司建立长期性的关系,随后围绕上市公司转型,为企业规划资本路径。
   在安赐资本的系列案例中,明家联合、跨境通、康旗股份等比较典型,且安赐资本与这些公司均展开了密切合作。
   首先是参与配套融资。例如,2014年9月,明家联合披露拟4亿元收购数字营销公司金源互动100%股权,同时拟定增募集配套资金1.36亿元。其中,安赐系旗下安赐互联拟以20.21元/股认购247.4万股配套融资。不过,同年11月,明家联合调整重组方案,并取消上述配套融资。
   安赐互联是安赐系旗下关注物联网、大数据及产业互联网领域的并购基金。安赐系覆盖数支基金产品,除聚焦不同领域的并购基金外,还设有专门为参与上市公司定增设立的专项基金,如参投华鹏飞的安赐柒号、安赐捌号两支专项基金。
   其次是引入资产,实现投资企业的快速证券化。尽管未能在收购金源互动上分一杯羹,但安赐资本成功跻身明家联合的"朋友圈"。2015年3月至2016年4月间,安赐创始合伙人陈长洁还担任了明家联合董事、副董事长。期间,明家联合收购了移动营销公司微赢互动,安赐系旗下安赐文化向上市公司转让微赢互动2%股份,获得股份对价63.18万股,现金对价882万元。至此,安赐资本成功将实物资产转化为"上市公司股权+现金"。
   2016年7月,安赐资本再度运作明家联合收购移动数字营销公司。明家联合拟6.06亿元购买安赐系参投的小子科技剩余86.5%股权,并拟4.03亿元收购无锡线上线下剩余90%股权。此时小子科技全部股权评估值达7亿元,增值率达13倍。
   值得一提的是,2015年4月,陈长洁在刚刚出任明家联合副董事长后,即联合上市公司与安赐资本共同参投小子科技。其中,明家联合以2700万元认购小子科技 13.5%的股权,安赐资本旗下珠海安赐以300万元认购1.5%的股权。当时小子科技100%股权整体投后估值仅2亿元。由此,仅一年多时间,小子科技估值飙涨5亿元。不过,该交易最终未能成行。
   跨境通的案例也较为典型。在2014年百圆裤业(现在的"跨境通")收购环球易购时,安赐资本即参与了该重组的配套融资部分。其中,安赐叁号以14.30 元/股,认购699.3万股配套融资,金额1亿元。
   同样,安赐资本先是于2015年2月联合跨境通共同投资了前海帕拓逊。2015年12月,跨境通拟3亿元增持前海帕拓逊股权。交易完成后,公司持有前海帕拓逊51%的股权,成为控股股东。2016年10月,跨境通又以4.5亿元现金购前海帕拓逊39%股权,持股比例升至90%。安赐资本也在该次交易中将所持前海帕拓逊的全部股权出售给跨境通,实现了投资退出。
   2016年12月,跨境通再度收购两家跨境电商企业,标的之一百伦科技曾于2015年4月和8月,获安赐资本两度投资,持股比例4.51%。仅一年半时间,百伦科技即并入上市公司,快速实现证券化。
   安赐资本目前投资项目众多,从已有案例来看,安赐资本比较青睐成熟的项目,尤其是新兴行业成熟期项目,如前述移动营销、跨境电商行业。
   按照安赐资本的官方说法,总结起来主要有三大投资类型,亦基本覆盖了非控股型并购基金的主要投资类型。
   一,协助产业集团打造上市平台。如北京文创重组*ST松辽(现在的"文投控股")、中文集团协议受让三爱富(现在的*ST爱富)控制权并资产收购;
   二,传统行业上市公司转型升级。百圆裤业(现在的"跨境通")收购环球易购,上市公司转型跨境电商;华鹏飞并购博韩伟业,上市公司转型物流+物联网;
   三,新兴行业优质资产快速证券化。
   可以看到,一方面,并购基金作为资本与产业的桥梁,在传统行业转型中发挥了积极作用。
   但另一方面,对通过并购转型的公司来说,客观上导致其过度依赖标的业绩对赌的完成情况。而一旦标的对赌失利,便会迅速传导至市场。
   实务中这类案例广泛存在。以前述华鹏飞为例, 今年1月30日,华鹏飞股价突然闪崩跌停。当日晚间公司披露,2017年公司业绩将同比下滑,主要系全资子公司博韩伟业2017年经营业绩不达预期,预计对收购博韩伟业形成的商誉计提减值准备。次日,华鹏飞再度跌停。
   这也对并购基金提出了更高的要求,需具备专业的投后管理能力,帮助提升企业经营效益,实现上市公司业绩与市值双增长,而非单纯依赖资本注入来实现投资回报。
   合设并购基金 多管齐下
   在与上市公司的一揽子合作上,除了配融+注入资产,安赐资本也频繁采用配融+与上市公司合设并购基金的方式,与上市公司高度绑定。
   以南洋股份为例,2016年8月,南洋股份拟57亿元购买信息安全行业新三板公司天融信。该并购是2016年A股公司并购新三板公司中金额最大的一次资本运作。其中,安赐资本参与设计了该次交易方案,并通过旗下的安赐创钰基金以2.8亿元认购了2886.6万股配套融资增发的股份。
   随后2017年4月,南洋股份及旗下天融信参投珠海安赐艳阳天网络信息安全产业股权投资基金企业。该基金主要关注大数据、云计算、人工智能、军工、量子通信等领域。
   作为战略投资者,安赐资本于2017年12月11日联合跨境通,发起设立安赐成长电商产业股权投资基金企业,该基金总规模3亿元,主要投资方向为跨境电子商务及其周边产业。
   又如2015年11月,安赐资本联合上市公司顺荣三七(现在的三七互娱)设立中文安赐股权投资基金。该基金重点关注文化创意、TMT 及相关产业的投资。
   中文安赐成立后不久,即于2016年2月携手安赐系旗下基金参与好想你并购电商"百草味"。具体为,好想你拟9.6亿元收购杭州郝姆斯食品有限公司(该公司运营休闲零食品牌百草味)100%股权。中文安赐拟16.11元/股认购该方案的310万股配套融资,安赐成长认购621万股配套融资。安赐资本为该项目的撮合方和投资方,全程参与了项目的方案设计、交易谈判、项目落地等工作。
   目前,越来越多的上市公司有意与私募机构合设并购基金。通过并购基金率先锁定拟收购的项目,然后进行孵化,待项目成熟后实施并购。如此,一方面能减少公司运营资金占用,另一方面避免投资不达预期影响上市公司业绩。
   预留"备胎"式并购
   在运作小子科技的并购重组中,安赐资本将预留"备胎"的并购套路展现得淋漓尽致。2016年12月25日,明家联合收购小子科技与线上线下2家公司剩余股权的方案未获证监会核准 。
   但很快,安赐资本投资的小子科技就迅速搭上当时还是次新股的天创时尚,后者于2016年2月上市。
   2017年3月31日,天创时尚宣布正在筹划收购资产重大事项,并自4月5日起停牌。2017年6月,天创时尚披露收购草案,拟8.8亿元收购小子科技100%股权。
   2017年9月,天创时尚收购小子科技全部股权获证监会通过,安赐资本投资企业快速证券化再下一城。
   上述案例中,从小子科技注入明家联合失败,到新接盘方天创时尚停牌,剔除春节等节日因素影响,实际耗时不足3个月。安赐资本撮合交易的效率可见一斑。
   不过,资本方"来去之间",对上市公司管理团队的稳定性等或带来一些负面影响。再以明家联合收购小子科技为例,2016年10月,相关方案未能过会。此前2016年4月,安赐系掌门人陈长洁从明家联合的董事会与管理层退出,也就是说,陈长洁进驻公司仅约一年时间。
   直接投资二级市场
   2014年至2015年间,安赐资本密集参与上市公司定增。彼时其所投资公司方案披露后无不"一飞冲天"。但近两年,安赐资本参与定增的频次显着降低,反而多次直接参与对A股二级市场的投资。
   这也反映了当下并购生态。申万宏源分析师回顾2017年定增市场称,定增市场步入理性。"2.17"再融资新政让上市公司定增不再是"想发就能发","5.27"减持新政让定增投资者不再是"想走就能走"。
   2017年,安赐资本在二级市场买入了国创高新、锦龙股份、沃施股份等多公司股份。2017年一季度,珠海安赐共创股权投资基金新进为国创高新第三大股东。同样是在去年一季度,珠海安赐共创股权投资基金买入锦龙股份470万股。随后第二季度,珠海安赐共创股权投资基金又以30万股持股跻身沃施股份前十大流通股股东。不过,从市场表现看,安赐资本所投个股目前股价低于去年买入季度时的股价水平。
   此外,安赐资本还通过大宗交易方式战略投资了威创股份。该公司控股股东威创投资于去年3月9日通过大宗交易减持公司2900万股,占总股本3.422%,减持均价13.42元/股,较当日收盘价折价约10%,接盘方为珠海安赐创业股权投资基金及其3名高管。威创股份于2015年切入幼教行业。对于此次投资,安赐资本曾表示,欲借助在文化教育、互联网+、创新科技等领域的经验,助力威创股份成长为儿童成长产业的千亿市值企业。

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中银国际证券,食品饮料业周报:受益于高增长和稳定性 2q18食品饮料基金仓位重新上升


    上周食品饮料板块下跌-2.3%,跑输沪深300,其中啤酒(3.6%)涨幅最大, 其他酒类涨幅较小(1.5%),调味品跌幅最大(-3.5%),肉制品微跌(-0.1%)。2Q18 食品饮料基金仓位重新上升。2018 年7 月20 日公募18 年2 季报披露完毕,受益于业绩的高增长和稳定性,2Q18 基金重新加大了食品饮料行业的配置。复苏传导和确定增长两条主线寻找下半年机会。(1)白酒复苏是逐级拉动,从高端传导至次高端,然后到中低档。(2)食品饮料业绩确定、估值合理,而龙头企业又是行业中确定性最高的群体。
    中银观点
    一周市场回顾-食品饮料下跌。上周食品饮料板块下跌-2.3%,跑输沪深300,其中啤酒(3.6%)涨幅最大,其他酒类涨幅较小(1.5%),调味发酵品跌幅最大(-3.5%),肉制品微跌(-0.1%)。
    2Q18 食品饮料基金仓位重新上升。2018 年7 月20 日公募18 年2 季报披露完毕,受益于业绩的高增长和稳定性,2Q18 基金重新加大了食品饮料行业的配置。根据我们估算,2Q18 基金全仓食品饮料股票市值占比10.7%,环比增2.3pcts,同比增4.6pcts,基金全仓白酒股票市值占比7.5%, 环比增1.8pct,同比增3.5pcts。重仓家数前3 排名没有变化,依次为贵州茅台、伊利股份、五粮液。洋河股份则超越泸州老窖成为第4。受益于行业复苏向中档酒和低档酒传导,口子窖和古井贡酒2Q18 进入重仓家数前10,顺鑫农业重仓家数环比大增31 家至40 家。
    复苏传导和确定增长两条主线寻找下半年机会。(1)白酒复苏是逐级拉动,从高端传导至次高端,然后到中低档。复苏传导背景下,如果再叠加高管调整或激励机制变化,则业绩有望取得更好的表现,如2017 年次高端的山西汾酒、2018 年中低档的顺鑫农业,这两个公司我们继续看好。从复苏的角度,下半年还可关注葡萄酒和黄酒龙头,包括张裕和古越龙山。(2)食品饮料业绩确定、估值合理,而龙头企业又是行业中确定性最高的群体。随着下半年的到来,预计品牌壁垒高、规模效应明显的龙头企业,2、3 季度业绩将陆续兑现,4 季度可顺利完成估值切换, 贵州茅台、五粮液、安琪酵母等品种,都值得重点关注。
    推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。
    行业重大数据变化
    7 月第216 次GDT 拍卖全脂奶粉折合价格同比-4.8%;7 月生猪价格同比-9.8%,仔猪价格同比-34.5%;7 月猪粮比同比-1.19;7 月生猪存栏量同比-8.1%,能繁母猪存栏量同比-9.6%。
    风险提示
    高端酒库存超预期、原料成本上涨幅度超预期。

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证券时报,ST股跌声一片 连亏两年公司也需警惕


    截至昨日,*ST众和已经连续走出18个跌停板,成为今年连续跌停板数量最多的股票。据证券时报·数据宝统计,今年有3只股票连续跌停板数量超过10次。除了*ST众和外,*ST中安、*ST中绒分别以连续17个和13个跌停板列第二、三位,累计跌幅分别达到58.18%、48.52%。此外,*ST普林、*ST东数、*ST东海A等20多只个股连续跌停板数量超过5个。
    除ST板块外,次新股也是连续跌停板数量较多的板块之一。数据显示,能科股份今年以来有连续6个跌停板,累计跌幅达46.86%;中潜股份、卧龙地产、聚隆科技等6股连续5个跌停板且累计跌幅超过40%。此外,正虹科技、方直科技、泰嘉股份等10多只股票连续4个跌停板且累计跌幅超过30%。
    ST板块不仅仅是连续跌停最多的板块,也是今年累计跌停板最多的板块。数据显示,逾20只股票年内累计跌停板超过10个,其中只有超讯通信、贝瑞基因两只个股为非ST股票。其中,*ST中绒今年以来出现了22个跌停板,位居首位;*ST中安累计有21个跌停板,位居次席。此外,*ST众和、*ST上普、*ST东数等个股累计跌停板数量均超过15个。有意思的是,贝瑞基因在累计走出16个跌停板的情况下,年内股价还上涨21.13%。
    ST板块今年的颓势已经毋庸赘言。更为重要的是,留给它们保壳的时间,已经不多了。数据宝统计显示,已经有一些ST股票开始停牌,筹划保壳计划。*ST三维、*ST圣莱、*ST沪科等今年年报仍预告亏损的股票已经停牌展开自救行动。以*ST三维为例,其近期发布重大资产出售公告,拟出售的资产评估值及交易对价均为4.18亿元。
    尽管这类股票跌幅已经很大,投资者仍需要谨慎对待。一些尚未停牌的ST股票,今年一旦坐实亏损,将面临退市风险。*ST云网、*ST昌鱼、*ST众和等尚未停牌个股,已经预告今年亏损。
    除了这类股票需要注意外,连续两年亏损的股票,也面临着较大的压力。以今年3月底披星戴帽的上海普天为例(现已更名“*ST上普”),带帽后股价出现持续暴跌,至今跌幅超过60%。数据宝统计显示,泸天化、贝因美、宝色股份等多只非ST股票继去年亏损后今年预告再度亏损。
    此外,一些去年亏损且今年三季报也亏损的股票也可能面临同样的压力。数据显示,智慧农业、友好集团、新日恒力等20多只去年净利润亏损的股票今年三季报均亏损。

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全景网,昆药集团(600422)拟耗资2至5亿元回购股份 回购价格不超11元/股




  全景网2月22日讯  昆药集团(600422)2月22日晚间公告,公司决定回购部分社会公众股份,以推进公司股价与内在价值相匹配。回购资金总额不低于2亿元,不超过5亿元;回购价格不超过11元/股。若全部以最高价回购,预计最大回购股份数量约为4545.45万股,占公司总股本的5.76%。公司最新股价报8.12元。

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证券时报,国资入股跨境通(002640)不参与公司经营管理




    跨境通(002640)引入国资入股的股权转让事项近日成功落地,引入广东国资后,公司跨境电商业务或有望迎来新的机遇。
    4亿元借款落地
    随着跨境通股权转让的完成,上市公司董监高团队也迅速出现转换。
    10月31日晚间公司公告称,因公司控制权发生变更,公司董事刘标、刘永成、高明,独立董事贾巍、苏长玲,副总经理李艳芳、董事会秘书、副总经理高翔同时离职。公司董事会将按照程序尽快提名新的董事候选人,并提交公司股东大会进行审议。
    “上市公司实控权发生变更后,董监高团队出现部分人员调整是很正常的现象。尤其跨境通前期公告也显示,新股东不参与公司的经营管理,就此次公告变动人员来看,目前的变动不会对公司正常经营形成影响。”一关注跨境通人士向记者表示,广东国资后续或将向上市公司派驻董事或高管,对上市公司经营形成支持,这也是国企、民企融合的必然方向。
    事实上,在股权转让正式落地前,新股东新兴基金已展开实际行动支持上市公司发展。
    另外,跨境通9月19日晚间公告称,当日公司与新兴基金共同签署了两份《借款合同》。新兴基金共计向公司出借4亿元,用于补充公司日常经营资金及偿还银行贷款。跨境通表示,此次新兴基金为公司提供借款,可优化公司债务结构,缓解流动资金压力,价格公允,合理,符合公司根本利益。想必这笔资金的到来,也将助力跨境通备战四季度销售旺季。
    广东国资缘何中意跨境通
    公开资料显示,跨境通前身为山西百元裤业,是国内最早从事连锁经营的服装销售企业之一。公司自2014年收购环球易购后开始转型进入跨境电商领域。目前公司的主营业务集中在跨境电商进口业务和跨境电商出口业务。如今,其跨境电商业务已覆盖到包括美国、加拿大、英国、德国、俄罗斯、法国、西班牙等全球多个国家与地区。
    近两年,广州开发区管委会在资本市场频频发力,本次入股跨境通将完善其在跨境电商领域的战略布局。据记者不完全统计,广州开发区管委会在2018年底通过下属子公司收购利德曼(医药制造)和联讯证券(证券类)的实控权;2019年参股蓝盾股份(软件服务)、威创股份(电子元件)、众应互联(软件服务)、康芝药业(医药制造)和搜于特(纺织服装),本次获得跨境通实控权,则填补其在跨境电商领域的空白,提升其在跨境电商板块的竞争力。
    虽然自去年受到金融去杠杆影响,跨境通业绩出现下滑,但其作为国内跨境电商零售领域的龙头企业,其盈利能力依然相对稳健,这或也成为公司吸引广州国资的重要原因之一。
    跨境通发布的2019年三季报显示,公司前三季度实现营收140亿元,归母净利润7.03亿元,实现现金流净额3799.94万元,可见其盈利能力正在逐渐恢复,而即将到来的四季度是跨境电商行业的销售旺季,其业绩值得期待。国资的加持,将推动跨境通快速回归正常发展轨道。
    跨境电商业务迎来新机遇
    随着信息技术和经济全球化的发展,新产业、新模式、新业态层出不穷。跨境电商使买卖全球成为现实,已成为互联网时代发展最为迅速的新型贸易方式。
    “此番跨境通引入广东国资,必然会对公司跨境电商业务带来新的机遇。”上述人士认为,对于跨境通而言,国资入股将优化公司股权结构,提升公司的融资能力和抗风险能力。这方面在4亿借款的“见面礼”和前期公告中“不排除新兴基金进一步增持上市公司股权的可能性”已经可见一斑。
    同时,在本次广州国资入股后,跨境通或将受益于国资股东响应中央政策而给予上市公司的各项支持。尤以上市公司后续将能更加充分、及时的享受粤港澳大湾区在经济、产业发展方面的政策支持和资源整合,提升跨境通产业协同能力,巩固其在跨境电商领域的行业龙头地位。
    

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中国证券报,国产替代机遇期 A股多视角演绎主题投资


    昨日沪指虽小幅震荡但热点纷呈,其中国产软件概念板块继续强势,板块内多只个股涨停。事实上,在近期的震荡市中,受事件驱动,国产软件、芯片等概念板块一直是资金做多的主战场,涌现出中国软件、同洲电子、兆日股份、国民技术等一批强势股。
    对此,分析师表示,国产软件、芯片等投资主题逆市崛起,看似受事件驱动有偶然因素,但在全球新一轮科技浪潮叠加我国产业升级大背景下,摆脱高新技术产品进口依赖程度较高,实现国产自主可控势在必行,映射到二级市场是一个中长期过程,而诸如军工信息化、高端制造、高端医疗器械、新材料行业等领域值得重点关注。
    进口替代空间广阔
    根据海关总署2017年12月的累计数据显示,2017年我国进口的高新技术产品总额为5840亿美元,占2017年总进口额的31.7%,其中集成电路进口高达2601亿美元,占高新技术产品进口额的44.5%,远超原油(2017年进口1623亿美元)、农产品(2017年进口1247亿美元)、铁矿石(763亿美元)等进口额。此外,高新技术产品中计算机与通信技术产品2017年进口额也高达1134亿美元。
    东方证券分析师表示,较高的进口依赖度背后原因在于,中国在某些关键的科技创新领域,存在一定的技术落后。这些领域也是未来进口替代改善的重中之重,可以说是中国制造业和科技创新最后需要攻克的“堡垒”。相关政策及规划已经对这些领域的创新攻克有了非常明确的分类与规划。
    另一方面,在我国进口依赖度较高的某些科技领域有着庞大的市场空间,对国内未来逐步掌握核心技术的领域来说,其发展潜力无疑是巨大的。以软件行业为例,目前的软件市场仍是以Wintel为代表的国际巨头占据主导地位。2016年全球企业软件支出为3320亿美元,同比增长5.75%,假设保持5.75%的增长率持续增长,则2019年全球企业软件支出将达3926亿美元。
    业内人士表示,考虑3年的国产软件建设、替换期,进行2019年国产软件替代规模的敏感性分析。假设Wintel联盟所占份额为65%(根据市场研究公司Canalys统计数据)、2019年国产软件替代Wintel比例为10%,则2019年国产软件替代Wintel软件规模将达255亿美元,约折合人民币1700亿元,行业成长空间巨大。
    技术累积提供源动力
    从技术累积看,我国的进口替代有着雄厚基础。近年来,我国企业在研究与开发(R&D)支出上的增长不断提高,R&D占GDP比重也不断提升。根据世界银行WDI数据,中国增速较快,(2015年突破2%)已经超越英国(2015年1.7%)。“十三五”规划提出,2020年将全社会研发经费投入占国内生产总值(GDP)的比重提高至2.5%。这意味着2018年-2020年R&D占比年均提高0.1个百分点,未来三年的研发支出将增加7.3万亿左右。政府产业引导基金将大力贡献于此。
    从每百万人当中研究人员数量来看,中国与发达国家还有一定差距。但是,从科技论文数量来看,我国已经超越美国,成为全球发表科技论文数量最多的国家。据券商研报显示,2016年全年发表科技论文数量超过42万篇。此外,从专利许可量来看,中国专利许可量2014年处于世界第三,且增速较快。从日本文部科学省的统计数据来看,2014年日本29.7万件世界第一,中国17.6万件世界第三,且中国专利许可量增速较快。
    对此,分析人士表示,从技术和人力等的积累看,我国制造业已经具备转型升级的内部条件。同时更要看到,我国科技发展程度的飞速提升以及全球科技浪潮推升中存在的巨大机遇。
    中信建投表示,进口替代领域与我国产业升级路径重合,进口替代是产业升级的重要步骤。当前,我国步入以高新技术产业为替代目标的进口替代第三阶段。生命科学技术产业、光电技术产业、生物技术产业、计算机集成制造技术产业、航空航天技术产业等高新技术产业持续存在贸易逆差,是进口替代的重点行业,同时也是我国产业升级的重要方向。因此,当前我国产业升级以进口替代为路径,需提高自主创新能力及高新技术行业的自给率,实现国产化与产业升级的双重目标。
    三主线挖掘投资机遇
    二级市场上,芯片、5G等主题投资自去年9月中下旬开始升温,期间经历几起几落,再到近期的集中爆发,涌现出一批诸如圣邦股份、北方华创、紫光国芯等慢牛股。背后投资逻辑除了偶然事件因素,更多是来自行业基本面积极变化的逐步验证。
    那么,在全球科技浪潮、我国产业升级以进口替代为路径大背景下,市场的中长期投资机会该如何挖掘?
    我国的进口替代经历了改革开放初期(完成了初级产业的进口替代)、加入WTO(以工业领域为重点进行进口替代)和当前新阶段(以生物制药、汽车、新材料技术密集型行业为目标)。
    东方证券表示,国家对科技安全和核心技术的重视将会提升到前所未有的高度,也必将会倒逼中国加大研发投入,加速国产替代,在芯片、软件、半导体、军工等高端科技制造领域势奋起直追。重点关注三行业。一是计算机行业:中国芯各领域核心技术持续突破,夯实产业生态基础。重点关注最为核心的芯片领域,同时建议关注自主可控总集成方案商。二是军工行业:国产自主可控芯片重要突破口,军工芯片将迎快速发展。基于国内现状,短期看好已进入军方供应体系公司和细分空间大、技术积累深厚的子行业,如航空航天芯片等。中长期建议关注FPGA芯片和技术积累量变到质变、能在多个领域实现自主可控的高科技公司。三是电子行业:半导体为大国崛起之旗舰,长风破浪会有时。
    安信证券分析师表示,工业智能化“奇点”到来,关注领先机器人企业。随着人口红利萎缩、工程师红利兴起,及制造业升级内在需求驱动,我国工业智能化步入增长快车道。2017年我国机器人销量同比增26%,显著快于全球增速;产量大增81%。近期国家推出《工业互联网+先进制造业指导意见》,机器人企业掌握工厂数据,将成为工业互联网有效入口,增长有望提速。建议关注核心零部件领域、系统集成领域、锂电设备领域、3C自动化设备领域等。
    同时,在工程机械行业中,海外泵阀供货紧张,长期利好核心泵阀加速进口替代。行业龙头率先开拓出口市场、集中清理历史包袱,资产负债表明显修复,利润弹性高于收入增速。另外,随着海外泵阀企业限制产能及优先供应海外客户,为国产核心液压泵阀国产化提供机遇。

中信建投,理工环科(002322)转型稳健+模式创新 环保平台新晋者


    电力在线监测龙头,积极转型环保领域
    公司传统主业是电力高压设备在线监测产品的开发、生产和销售,产品服务覆盖电力行业发电、输电、变电、调度等多个领域。受主业景气度下滑影响,公司从2015 年开始积极寻求转型环保,分别完成江西博微新技术、北京尚洋环科100%股权的收购,进军电力工程信息化、水质监测领域;2016 年现金收购湖南碧蓝100%股权,进军土壤修复领域。
    水质在线监测前景火热,尚洋"台州模式"打天下
    "十三五"环保规划的出台以及各项政策的推进,体现了环境监测已成为环保领域刚性需求,也彰显了未来环保行业以前端监测为一大重点的发展机遇。而水质在线监测由于监测范围广、现有设备运行状况差、污染物新指标出台可期等因素,其行业增长空间将远超过大气质量监测。尚洋环科浙江省"五水共治"的机遇,创新开发出"政府采购数据"的服务模式,打破传统监测设备销售带来的弊端,具有省钱、省事、省心、省力、快速等优势。目前该模式已落地300 个监测站点,其中台州项目已验收,未来公司将在浙江省内和省外大范围推广。
    电改下信息化仍有可为,博微"市场龙头"占上风
    我国电力信息化市场空间巨大,2020 年投资规模望达1400 亿元,主流系统软件仍然多由国外知名软件厂商提供。近年来,随着国内软件企业实力逐渐增强,市场竞争日趋激烈。博微新技术是国内领先的电力工程项目建设信息化服务提供商,深耕行业16 余年,市占率,明星产品优势众多。另外,公司产品向移动端拓展,配网App 及时把握电力改革下配电网投资持续增加的趋势,打造新的利润增长点。今后博微新技术将凭借现有软件、大数据、云计算等技术积累,在智慧环保方面建设环境信息化大数据平台。
    土壤修复订单释放,碧蓝立足湘西面向全国
    "土十条"后,相关政策法规正积极出台中,另外随着土壤修复治理地方性试点和项目明显增多,相关上市公司订单也稳步释放。湖南碧蓝在重金属治理稳定化技术方面达到国内领先水平,"十二五"期间承接多项湘江流域治理项目,合同额在省内同行里名列前茅。我们看好公司所在的湖南省的土壤修复需求,以及新签湘潭市竹埠港协议带来的后续项目。
    首次覆盖给予买入评级
    理工环科作为新型环保平台公司,通过多次外延并购成功摆脱传统主业下滑趋势,在空气和水质监测、土壤修复等领域多点布局,成长性良好。我们预计公司2016-2018 年实现营收分别为6.90、11.67、15.76 亿元,实现净利润分别为1.57、3.09、4.13 亿元,对应EPS 0.39、0.77、1.03 元/股,首次覆盖给予买入评级。

中信建投,兆驰股份(002429)2017年年报点评:整体电视机业务增速较快 内部优化效率提升


    简评
    (1)公司营收增长加速,整体电视机业务增速较快
    2017年,公司营业收入102.3亿元,同比增36.8%。主营业务中,视听及通信类电子产品(液晶电视+机顶盒)收入达61.3亿元,同比增31.8%,借力运营商发展机顶盒多样化业务,公司凭借强大的软件与硬件开发实力,推出4K/P60、IPTV/OTT等一系列机顶盒,拓展机顶盒多样化业务。同时随着运营商大力推动宽带网络与电视业务,公司ODM 业务得到相应提振。在传统液晶电视业务领域,公司与各大品牌客户保持良好合作关系,并在2017年开始为JVC提供设计、营销和制造等方面的解决方案。互联网产品销售与服务收入25.7亿元,同比增长37.2%。在风行互联网电视上,公司于2017年推出量子、无边框、曲面等多种款式及型号,风行电视销售收入增长明显。LED业务进行全产业链布局,在LED业务方面,封装与照明业务已经开始有较大的收入增长,兆驰节能收入13.3亿元,+40.7%,净利润,1.1亿元,+33.0%。随着公司在2018 年MOCVD 生产线投产,收入规模或有更优表现。
    公司内销收入占比67.9%,达到69.5亿元,同比增长29.9%。外销收入32.8亿元,同比增54.3%。其中,四季度营业收入38.5亿,同比增53.6%。
    (2)成本压力下毛利率受到一定影响,内部优化管理效率提升
    公司毛利率为10.9%,同比下滑4.5个百分点,其中视听及通信类电子产品毛利率8.9%,同比下滑3.9%。毛利率下滑主要由于原材料价格上涨带来的成本压力,Q4面板价格下降后,毛利率为9.3%,相对Q3毛利率8.9%提升0.4个百分点。
    销售费用率3.9%,下降1.0个百分点;管理费用率3.2%,下降1.5个百分点,公司运营效率得到提升。同时,坏账准备调整后,资产减值损失大幅度下降。综上,公司实现归母净利润6.0亿元,增长70.6%,净利率5.9%,同比提升0.3个百分点。
    投资建议:我们认为,公司在互联网电视竞争的稳定期,依托重点客户实现电视及机顶盒业务的价值提升,报告期间营业收入提升明显,同时对LED 业务的加大投入,18 年或实现收入将持续增长。预计公司2018-2020 年EPS 为0.17、0.19、0.21 元。对应PE 分别为18/16/15倍,给予“增持”评级。
    风险提示:电视相关代工需求放缓,销售不及预期;硬件厂商议价能力变弱;智能电视用户数增速不及预期。

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