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东兴证券,光线传媒(300251)传媒行业系列报告二:艺术科技结合体 估值对标皮克斯




    国内横向覆盖内容领域最全面、纵向产业链延伸最完整的传媒集团之一。公司主营以影视板块为核心驱动,同时布局动漫业务板块、内容关联业务板块、产业投资板块。当前公司影视业务经营稳健,动画电影业务崛起,成为公司重要收入来源之一。
    核心逻辑一:动画电影商业模式优于真人电影。动画电影的商业模型与游戏较为接近,直面消费者,依靠稀缺的创意叠加工业化分工协作,创造出爆款产品。尽管游戏的生命周期更长,但动画电影具有更强的衍生价值。对比动画电影与真人电影,演员或导演等主创团队是真人电影价值链中最大受益方,攫取超额收益;动画电影价值链中,投资方或上市公司是最大受益方。
    核心逻辑二:光线传媒具有持续生产动画电影能力。公司参股投资约11家动画电影公司,并投资旗下动画电影项目。根据国家电影局统计,公司备案储备约13部动画电影片单,其中《姜子牙》预计2020年上映,另有《深海》《星游记之冲出地球》《魁拔》等多部动画电影在制作中。从储备项目可以看到,公司在动画电影领域已经形成每年可上映3-5部自制动画项目的能力。
    核心逻辑三:紧贴行业属性,初步建立护城河。国内动画电影行业的核心资源是动画电影导演。光线传媒从2015年开始投资扶持10多位优秀动画导演,具有先发优势;在绑定导演方面,公司通过股权+项目投资方式,实现双重绑定;同时,公司也投资动画CG技术公司,为投资的动画电影公司提供技术支持;最后,光线传媒在电影行业具有强大的宣发优势,与投资的动画电影公司形成协同效应。
    核心逻辑四:真人动画/动画电影票房空间超过300亿元。国内电影市场或已接近北美电影市场2003年的拐点位置,未来国内票房增长将主要依靠动画电影及真人动画电影;参考北美真人电影与动画电影/真人动画电影票房比例(5:3),国内真人动画电影/动画电影合计票房空间或超300亿元。
    盈利预测:预计2019-2021年公司营收分别为27.0亿元、25.5亿元、30.0亿元,归母净利润分别为11.37亿元、10.56亿元、12.17亿元。
    估值:2019-2021年,公司Eps分别为0.39元、0.36元、0.41元,对应PE分别为28X、30X、26X。对于公司,我们采用分部估值法。公司股权价值由三部分构成:1)真人电影板块估值(120亿元-160亿元);2)动画电影板块估值(300亿元-500亿元);3)产业投资板块估值(62亿元)。合计光线传媒股权价值区间482亿元-722亿元,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:动画电影行业竞争激烈,公司单部动画电影票房不及预期。

证券时报网,盘面追踪:军工板块走势活跃 机构建议关注三投资主线


    军工板块3日盘中走势强劲,截至发稿,航发控制、太阳电缆涨停,航新科技、航发科技、天海防务等涨幅超8%。
    从上半年行情来看,年初以来,军工板块经历了1月底至2月上旬的大幅下跌,而后迎来了持续2个月的上涨行情,区间最高涨幅达26%,自4月开始进入震荡调整阶段。年初至6月29日,申万国防军工指数涨幅-21.85%,上证综指涨幅-13.9%,整体上看军工板块跑输大盘,军工板块目前处于历史低位。
    从行业基本面看,2017年底以来,军工行业基本面显著改善,东吴证券认为,在整个行业订单和回款显著好转的情况下,军工行业中最受益的是直接对接军队客户的总装类企业,因为该类企业处于订单和资金链的最上游,产品链的最下游,并且都占有垄断地位,对其产品配套商具有极强的议价权,军工行业订单和回款的改善会最先对现在主机厂的财务报表上。
    从估值方面看,纵向对比,军工板块的估值水平处于历史低位,横向对比,相当部分军工标的中2018年预期PE已与大多数行业板块相当,我们认为,考虑到军工主机厂以及系统级生产商的行业龙头地位、稀缺性、业绩成长的确定性、体外资产等因素,部分主流军工标的目前估值已处于合理较低水平,同时股价处于低位且具有成长性的民参军公司也具备配置价值;
    投资机会方面,东吴证券建议关注以下三大主线:
    第一,行业基本面边际改善下,重点推荐上市资产完整度高的中航沈飞、内蒙一机,建议关注中直股份、中航飞机、航发动力,以及中航机电、中航电子、中航光电;
    第二,2018下半年应重点关注军工集团资本运作进展,建议关注具有优质体外资产的上市公司中航机电、航天电子、内蒙一机、四创电子、国睿科技;
    第三,民参军方面,应自下而上选取质地好、稀缺性强的标的,建议关注火炬电子、旋极信息、星网宇达、耐威科技、景嘉微。

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证券日报网,营收增速逐年提高 三晖电气(002857)上半年营收同比增41.40%



    8月22日晚,三晖电气对外公布半年报,2019年上半年公司实现营业收入6832.45万元,同比增长41.40%,实现归属于上市公司股东的净利润244.91万元,同比增长2.35%。
    对此,三晖电气表示,业绩增长的主要原因是公司围绕着年初制定的经营计划,有序稳步的推进各项工作,标准检测产品、互感器产品取得良好的效果,但由于市场竞争加剧毛利率有所下滑,以及公司持续的研发及营销投入,使得净利润的增长比例低于收入增长比例。
    据中报显示,三晖电气主营业务电能表标准与校验装置产品系列营收3101.58万元,占公司营业收入45.39%,同比增长10.35%;电能计量配套产品系列营收2808.88万元,占公司营业收入比重41.12%,同比增长121.59%
    在市场营销方面,公司营销团队积极开展工作,持续推进各业务板块的发展与市场布局,在稳定标准检测产品收入的同时,加大互感器电商化(柱上计量箱)的超市化采购推广,完成收入2381.76万元,较上年同期增长226.13%。标准检测产品实现收入1218.79万元,较上年同期增长90.92%。
    在研发创新方面,公司不断加大研发投入力度,投入资金753.77万元,占营业收入的11.03%,研发费用较上年增长23.97%。
    报告期内,公司完成CMMI国际三级认证与“计量电表箱”的CCC认证工作,标志着公司在智能仪表开发与项目管理能力再上台阶,同时为有效保护信息资源,保护信息化进程健康、有序、可持续发展,公司开始推进实施信息安全管理体系认证工作。
    《证券日报》社记者梳理公司上市以来的财报发现,公司营收增速逐年提高,2017年、2018年以及2019年中期实现营业收入分别是2.04亿元、2.31亿元、6832.45万元,同比增长分别为1.70%、13.33%、41.40%。

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证券日报,逾六成次新股中报预喜 机构调研13家潜力公司


  昨日,沪深两市股指震荡攀升,次新股指数整体涨幅接近1%,居概念板块涨幅榜前列。在295只上市未满一年的可交易次新股中,有213只个股昨日实现上涨,占比72.2%。
  具体来看,昨日,贵州燃气、华森制药、伟隆股份、爱婴室、文灿股份、天地数码、东方嘉盛、智能自控、香飘飘、伯特利、银都股份等11只次新股联袂涨停,沃格光电(7.60%)、惠威科技(6.03%)、德邦股份(5.89%)、新疆火炬(5.82%)、九典制药(5.41%)、佛燃股份(5.27%)等个股涨幅也均在5%以上。
  剔除未开板的次新股后,南都物业、宇环数控、辰欣药业、东珠景观、中大力德、智动力、东方嘉盛、英搏尔、佩蒂股份、伟隆股份等10只次新股昨日盘中股价均创出年内新高。
  事实上,震荡行情中次新股往往显现出强大的赚钱效应,5月份以来,近七成次新股跑赢大盘,212只次新股出现连续上涨,46只次新股连续上涨天数达到3天及以上,再次引起市场关注。
  资金流向方面,《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,昨日,118只次新股呈现大单资金净流入态势,合计大单资金净流入12.90亿元。其中,19只次新股大单资金净流入超1000万元,贵州燃气、文灿股份、东方嘉盛等3只个股大单资金净流入均在1亿元以上,分别为:19834.72万元、15093.70万元、14058.64万元,此外,华森制药(7926.07万元)、智能自控(7770.86万元)、香飘飘(5492.86万元)、银都股份(5477.02万元)等4只个股大单资金净流入也均在5000万元以上。
  对此,业内人士表示,次新股近期崛起表明资金短线做多意愿增强,在后市投资主线尚未形成市场共识之际,次新股仍是资金“潜伏”的重要选择,但是需要注意的是,连续上涨过后,次新股将难以维持集体上涨状态,后市更多的是内部结构性行情,在中报业绩预告陆续披露阶段,优质公司的投资价值也再度凸显。
  统计显示,截至目前,共有74家上市未满一年的公司披露中报业绩预告,其中,47家公司中报业绩预喜,占比63.51%。合盛硅业(452.90%)、正海生物(95.00%)、中新赛克(90.00%)、金龙羽(89.10%)、哈三联(60.34%)、中大力德(55.00%)、华森制药(51.78%)、泰永长征(50.00%)等公司预计中报净利润同比增幅居前。
  二季度以来,上述绩优次新股受到了机构普遍关注。数据显示,二季度以来,上述47家中报预喜公司中,深南电路、安奈儿、德生科技、三利谱、中新赛克、金奥博、中大力德、宏川智慧、卫光生物、惠威科技、元隆雅图、智能自控、润都股份等13家公司均接待了机构调研,而证券公司成为机构调研的主力。

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证券日报网,浦发银行(600000)北分优化外汇服务流程为疫情中的客户做好服务



    随着复工复产的有序推进,各类外汇及跨境人民币业务需求逐渐增多,为贯彻国家外汇管理局《关于建立外汇政策绿色通道支持新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》,浦发银行北京分行建立外汇政策绿色通道,优化外汇服务流程,在客户自助预约平台“约小浦”中上线外汇业务知识问答模块。
    商业银行外汇业务涵盖外汇存款、外汇贷款、外汇汇款、国际结算等多种业务类型。浦发银行北京分行在相关业务开展过程中发现,外汇业务因与境内外政策联动密切,涉及的手续相对繁琐,不少企业及个人因对政策不熟悉,经常出现提交资料不符合政策标准,不得不多次往返银行办理业务的情况。在疫情期间,银行营业时间缩减,外汇办理如出现上述问题,将会受到更多延误。
    为解决这一痛点,提高疫情期间外汇业务办理效率,浦发银行北京分行通过对接业务需求、分析业务数据,总结出日常咨询频率最高的外汇业务知识,整理出开立账户收付外汇需提供业务单据范围及审核规定、货物贸易登记核查及收付款要求,以及外币现钞、境内资金划转、个人结售汇、委托代办等多个业务领域的知识问答题,首批12道问题在“约小浦”平台中以自助问答的形式出现,后期将继续围绕公众关心的外汇知识点,不断丰富业务咨询模块内容,为用户提供便捷高效的解答渠道,让用户在预约银行网点服务的同时,也能提前掌握业务办理的基础知识。

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证券日报,指数调整中主力再现新动作 120只大单资金抢筹股或成反弹先锋


    编者按:国庆节后首周A股表现为震荡回落态势,期间上证指数一度跌破2600点整数关口,收盘报2606.91点,周内累计下跌214.44点,跌幅7.60%,深证成指周跌幅达10.03%,表现弱于沪市。分析人士认为,大盘经过下探底部进一步夯实,部分先知先觉资金已进场抢筹,可关注大单资金流入股的动向。今日本文特从市场表现、业绩和机构评级等三角度对上周大单资金净流入的120只个股进行分析梳理,发掘其中投资机会,以飨读者。
    120只强势股逆市吸金34.54亿元
    上周,尽管A股市场呈现震荡探底的态势,但仍有部分强势股获得场内主流资金的青睐,成为市场关注的焦点。《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,上周,沪深两市共有120只个股股价实现逆市上涨,且呈现大单资金净流入态势,累计大单资金净流入达34.54亿元。
    进一步看,上述120只个股中,期间累计大单资金净流入超过1000万元的个股共有71只,中金黄金、兴瑞科技、顶固集创、中远海能等4只强势股上周累计大单资金净流入均超1亿元,分别为35249.39万元、30204.35万元、28417.59万元和15326.21万元,千山药机(9015.68万元)、名臣健康(8440.94万元)、大烨智能(7955.14万元)、台海核电(7440.67万元)、山东黄金(7421.64万元)、中国铁建(6889.97万元)、中国中铁(6600.60万元)、英联股份(6176.59万元)、高争民爆(6128.54万元)和江龙船艇(6071.54万元)等10只个股期间累计大单资金净流入也均超6000万元,另外,包括围海股份、花园生物、嘉麟杰、天永智能、德新交运、智能自控等在内的57只个股上周累计大单资金净流入也均达到1000万元以上,上述71只个股期间合计吸金32.2亿元。
    市场表现方面,上述120只强势股中,除金力永磁、兴瑞科技、顶固集创等3只次新股上周累计涨幅均在40%以上外,还有35只个股期间累计涨幅也均超过10%,大烨智能(32.98%)、华信新材(32.19%)、英联股份(28.81%)、千山药机(24.20%)、高争民爆(22.69%)和金鸿控股(20.30%)等6只个股期间累计涨幅均在20%以上,包括德新交运、嘉麟杰、美诺华、今飞凯达、江龙船艇、迪贝电气等在内的29只强势股上周累计涨幅也均达到10%以上,尽显强势。
    行业特征方面,上述120只强势股主要扎堆在化工、机械设备、医药生物、建筑装饰等四大行业,涉及个股数量分别达到23只、17只、10只、10只。
    对于化工板块的后市机会,国信证券表示,全球原油供应阶段性短缺,国际原油价格自8月下旬以来持续攀升,10月初布伦特油价已经突破85美元/桶,四季度投资关键词为:油价、供暖、煤化工、农化、化纤。其一,化工行业的PPI指数在中高油价中枢的支撑下会保持高位,有利于行业整体盈利能力改善;其二,四季度面临供暖季和环京空气质量保卫战,京津冀地区部分企业存在减产压力,行业供给有收缩的可能;其三,考虑到四季度是农业冬储和纺织旺季,农化产品和化纤原材料的需求旺盛。重点推荐以下公司:恒力股份(炼化+化纤)、华鲁恒升(煤化工、化肥)、扬农化工(农药)、龙蟒佰利(钛白粉、冬季限产)。
    逾六成公司三季报业绩预喜
    良好的业绩表现或是场内主流资金抢筹的重要动力。《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,上述120家公司中,截至昨日,已有73家公司率先披露了三季报业绩预告,业绩预喜公司家数达47家,占比64.34%。
    进一步统计发现,顺利办(711.64%)、围海股份(230%)、正元智慧(162.48%)、花园生物(145.41%)、同益股份(139.64%)、金石东方(126.29%)、东方铁塔(110%)、宝馨科技(100%)和东南网架(100%)等9家公司均预计2018年三季报净利润同比翻番,中超控股、永利股份、江苏神通、南兴装备、润禾材料、威星
    智能、洁美科技、四川美丰、设研院、宏大爆破、皮阿诺、东华能源等公司2018年三季报业绩均有望同比增长50%及以上,高成长性尤为凸显。
    顺利办三季报业绩表现最为突出,公司预计2018年1月份-9月份归属于上市公司股东的净利润为:32000万元,与上年同期相比变动幅度:711.64%。业绩变动原因:首先,本报告期,公司持续推动以“品牌+平台”对百城千店赋能的战略,业务发展迅速,协同收入增长显著;同时,企业互联网服务业务市场开拓费用较上期减少,利润进一步释放;其次,本报告期,公司将霍尔果斯快马财税管理服务有限公司纳入合并范围;最后,本报告期,公司完成霍尔果斯快马财税管理服务有限公司60%股权购买事项。按照企业会计准则的相关规定,公司将合并成本小于取得购买日可辨认净资产公允价值份额的差额约17000万元记入当期营业外收入。
    对于该股,太平洋证券表示,公司完成快马财税60%股权收购,助力实现“百城千店”计划与“圈地、囤人、赋能”的战略。预计公司2018年-2019年每股收益分别为0.31元、0.34元,给予“谨慎增持”评级。
    估值方面,截至目前,有15只绩优股最新动态市盈率不足30倍,其中,东华能源(11.69倍)、永利股份(12.27倍)、设研院(15.50倍)和四川美丰(18.02倍)等4只个股最新动态市盈率均低于20倍,具有较高的安全边际,估值优势明显。
    15只强势股被机构推荐
    《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,上述个股中,近30日内,15只个股获机构给予“买入”或“增持”等推荐评级,具体来看,天孚通信、洽洽食品、中国铁建、老凤祥4只个股机构看好评级家数均为3家,永利股份、洁美科技、中远海能、华谊集团、中国交建、中国中铁等6只个股期间也均受到逾2家机构联袂看好。另外,宏大爆破、英科医疗、星帅尔、五洋停车、雷鸣科化等个股近期也均被机构推荐。
    对于中国铁建,国信证券表示,中国铁建是我国最大的铁路建设集团之一,参与建设了我国几乎所有的大型铁路项目,主营业务是铁路、公路、城轨等领域的基建工程,基建订单居于建筑央企榜首,在高原、高寒、高铁等设计施工领域享有技术优势。2017年实现营收6810亿元,同比增长8.21%;净利润161亿元,同比增长14.7%。2018年上半年营收和净利润分别同比增长7%和23%,主营业务工程承包占比86%。公司第一大股东为中国铁道建筑有限公司,持股51.13%,实控人为国资委。预计公司2018年-2020年每股收益分别为1.37元、1.53元、1.65元,对应估值分别为7.9倍、7.0倍、6.5倍,给予“买入”评级。

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中金公司,顺网科技(300113)商誉减值致业绩低于预期




    公司预测2018 年盈利同比下降0-30%
    公司发布2018 年业绩预告,预计2018 年归母净利润3.59-5.12 亿元,同比下降0-30%,低于我们(6.39 亿元)的预期。其中,国瑞信安经营业绩同比下降,计划计提0.5-1.5 亿元商誉减值准备,此外非经常性损益对当期利润的影响约为2000-3500 万元。
    关注要点
    商誉减值导致公司归母净利润低于预期。公司于2016 年发行股份收购的全资子公司国瑞信安因工期延后导致确认收入下降,同时产品及市场投入增加,2018 年经营业绩同比有所下降,预计将计提0.5-1.5 亿元商誉减值准备,占收购时形成商誉的17.8%-53.3%。若不考虑商誉减值和其他非经常收益,我们预计扣非净利润中枢约为5.4 亿元,同比增长10.5%。
    Gamelife 平台弥补传统游戏业务下滑影响,主营业务稳健增长。公司Gamelife 平台推出的《绝地求生》加速器等软件工具、CD key代理和道具代理业务受益于吃鸡类游戏风口,实现销售收入大幅增长,有效弥补了传统游戏相关业务下滑对公司营收的不利影响。预计公司全年营收维持稳健增长态势。
    技术创新提升运营效率,产品、服务创新寻求增长新空间。公司于2018 年加大了对技术创新的投入,开发运用基于边缘计算的大数据应用"顺网云",力争提升成熟产品线的运营效率;同时,公司正积极拓展游戏电竞、展会、Gamelife 虚拟商城等新业务,不断贴近C 端用户,增强玩家游戏体验。
    估值与建议
    由于上述商誉减值等原因,我们下调2018 年/2019 年归母净利润预测33.1%/20.7%至4.28 亿元/5.92 亿元,首次引入2020 年归母净利润预测6.91 亿元;并下调目标价19%至14.9 元,对应2019年17.5 倍市盈率,隐含22.1%上涨空间。当前股价对应2019 年14.3 倍市盈率,维持推荐评级。
    风险
    行业监管政策趋严,吃鸡类游戏相关业务贡献低于预期。

安信证券,安信证券非银行金融行业周报数据库


    本周非银板块综述
    本周市场上证综指下跌0.1%,深证成指下跌0.8%,金融板块上涨2.3%,其中保险板块上涨4.2%,券商板块上涨0.8%。上周周报组合中中国太保(+3.4%)、中国平安(+3.9%)、中航资本(+6.8%)、物产中大(+3.2%)、中信证券(+1.4%)和方正证券(+1.2%)涨幅均在细分板块中前列。
    下周安信非银组合
    券商:中信证券/方正证券/国泰君安保险:中国平安/中国太保/新华保险/中国人寿转型金融:安信信托/中航资本,关注:东方财富
    下周非银板块观点
    【投资故事】
    本周金融指数上涨2%,其中保险板块上涨4%,券商板块上涨0.8%(周五上涨3%),信托板块上涨1.2%(周五安信信托、中航资本涨停)。我们认为本周金融板块上涨的主要原因是监管政策拐点预期出现后,市场对于信用风险预期的担忧得到改善。本周五一行两会分别发布三大资管新规细则,我们认为资管新规细则适度放松有助于化解处置风险,券商资管向主动管理转型仍是大势所趋;而在资管新规去刚兑大背景下,保险产品预定利率优势有所凸显;与此同时,资管新规靴子落地带来信托行业监管的不确定因素降低,发行市场有望得以改善。券商方面,我们认为资管细则在“防范金融风险”、“去通道”和“去多层嵌套”的大原则上并没有放松,例如仍要求资管机构切实履行主动管理职责,不得开展通道类业务,对资本金和流动性均作了限制。另一方面,细则适度放松有助于化解处置风险,细则较此前规定的放松体现在:允许投资非标资产、可自主安排过渡期内整改计划和鼓励提取业绩报酬,这就解决了资管新规执行层面的三大问题:实体企业融资更加困难、存量通道业务处置难度大以及券商去通道激励不足。展望未来,我们认为券商资管向主动管理转型仍是大势所趋,主动管理能力突出的券商可以提取巨额业绩报酬,将带来业绩增量,而FOF、MOM和私募现金管理产品可能成为券商未来发展方向。保险方面,我们认为在资管新规去刚兑大背景下,保险产品预定利率优势将有所凸显,具有保障属性和预定利率的年金险等产品在资产配置中的竞争力将提升,保险产品的竞争格局将继续改善。而目前险资投资端对于资金投向、投资比例等方面的监管较为严格,理财新规规范资金池理财业务,加强对于滚动发行、集合运作、分离定价的资金池理财业务的监管,符合险资监管的稳健风格。在市场信用风险预期改善、保费收入预期改善等因素叠加之下,预计保险股有望延续反弹态势。信托方面,我们认为资管新规细则靴子落地,发行市场有望得以改善,今年以来,受到市场流动性偏紧以及资管新规的影响,信托发行市场持续低迷,随着资管新规细则落地,信托行业监管的不确定因素有所降低,加之市场信用风险改善,信托产品在融资渠道以及资产端方面有望出现较为明显的边际改善。未来我们预计信托行业去通道化进程仍将延续,打破刚兑对于信托行业中短期阵痛仍不可避免,信托管理规模仍将维持缩减趋势,在目前金融去杠杆深化、资管行业监管原则不变的环境之下,中小信托公司制于其负债端和资产端投资管理能力的劣势,其后续经营仍将面临较大的压力。中报方面,我们预计保险板块2018年上半年上市险企虽然个险新单受到监管等因素影响同比下滑,投资收益率也受到股市低迷影响承压,但由于准备金折现率假设变更,归母净利润将仍将维持较高增速。券商板块预计中报业绩不佳,2018年上半年累计归母净利润合计309亿元(YoY-23%),年化ROE降至5.2%,其中龙头券商优势明显。信托行业预计中报业绩走低,根据62家信托公司2018年上半年未经审计的财务数据来看,上半年累计实现净利润255.68亿元,同比下滑3.%,整体经营业绩较去年有一定程度下滑,从个体公司而言,行业龙头整体业绩表现平稳,行业马太效应将越发明显。
    【保险观点】
    本周保险板块上涨4%,其中新华保险(+11%)/中国平安(+4%)/中国太保(+3%)/中国人寿(+4%),我们认为在资管新规之下,保险产品优势将有所凸显,负债端竞争格局将持续改善,与此同时,市场信用风险预期改善、保费收入预期改善等因素叠加,预计保险股有望延续反弹态势。1.资管新规配套细则落地,保险负债端竞争格局将继续改善。本周央行公布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(下称《通知》),银保监会公布了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(下称“理财新规”),资管新规配套细则落地,去刚兑、去资金池、去嵌套大方向不变。我们认为在新规之下,保险产品优势将有所凸显,负债端竞争格局将继续改善。(1)打破刚兑凸显保险产品优势。在资管新规去刚兑大背景下,保险产品预定利率优势将有所凸显,具有保障属性和预定利率的年金险等产品在资产配置中的竞争力将提升,保险产品的竞争格局将继续改善。(2)规范资金池运作,符合险资稳健风格。目前险资投资端对于资金投向、投资比例等方面的监管较为严格,理财新规规范资金池理财业务,加强对于滚动发行、集合运作、分离定价的资金池理财业务的监管,符合险资监管的稳健风格。(3)非标资产占比将趋于收缩。此前资管新规明确非标资产禁止期限错配,并规范非标资产资金池操作,通道业务和嵌套受限后各类型非标资产将出现明显收缩,截至2017年末保险行业其他投资占比超过40%,2018年1-5月微降1个百分点至39%,预计2018年其他投资占比将逐步下降。2.保费收入同比增速与信用风险预期有所改善。本周A股四家上市险企悉数发布2018年上半年保费数据公告(原保险保费收入累计同比:平安寿险21%/太保寿险17%/新华保险10%/中国人寿4%),其中中国平安个人业务新业务保费累计同比降幅收窄至6.3%(单月同比正增长近20%),预计2018年上半年保险业个险新单同比增速持续改善。与此同时,信用风险预期改善将对保险投资收益率带来一定程度的提振。(1)产品聚焦保障叠加费用投入,带来新单保费同比增速改善。2018年年初以来我们发布灰犀牛系列报告提出,监管之下的人均产能下滑,以及营销员增长拐点的到来,是导致个险新单同比增速出现负增长的主因。不过2018年二季度以来,上市险企持续聚焦保障类产品,人均件数有所提升,推动保费收入和个险新单同比增速预期改善。我们预计个险新单原保险保费口径2018年上半年累计同比降幅持续收窄(平安寿险-5%/太保寿险-20%/新华保险-13%/中国人寿-1%),单月同比也将实现扭负为正。(2)信用风险预期改善,提振投资收益率。本周银保监会党委书记、主席郭树清主持召开座谈会,提出要积极推动降低小微企业融资成本,帮扶有发展前景的困难企业,信用风险预期有所改善。2018年上半年股票市场表现低迷,而权益类资产投资收益是利差益的主要弹性来源,因此股票市场波动是上半年险企总投资收益率承压的主要原因。展望2018年下半年,我们预计信用风险预期改善将有助于提振股票市场,将对下半年险企总投资收益率带来一定程度的改善,预计2018年总投资收益率仍将维持在5%以下。(3)上市险企上半年归母净利润同比预计维持高增速。本周新华保险披露中期业绩预增公告,2018年上半年公司归母净利润预计同比增长80%左右,主要为传统险准备金折现率假设变更的影响。2017年准备金折现率假设变更增加了保险合同准备金,而随着750日中债国债十年期到期收益率折现拐点到来,2018年上半年准备金折现率假设变更带来了准备金减少,进而带动上市险企归母净利润增加,预计2018年上半年上市险企虽然个险新单受到监管等因素影响同比下滑,投资收益率也受到股市低迷影响承压,但归母净利润将仍维持较高增速。
    【券商观点】
    本周WIND券商指数上涨0.8%,其中周五(7月20日)券商指数上涨3.2%。个股方面,我们周报组合中中信证券和方正证券周涨幅分别为1.4%和1.2%,均位于行业涨幅前列。我们认为本周券商股上涨的主要原因是监管政策拐点预期出现后,市场对于信用风险预期的担忧得到改善,前期估值创新低的券商股迎来估值修复机会。但应注意券商业绩预期仍弱,中报预计表现不佳。1.细则出炉适度放松,券商主动管理大有可为。本周五一行两会分别发布三大资管新规细则,我们总结相关细则对券商和券商资管的影响如下:(1)投资端,券商资管可投非标。根据三大文件,券商资管计划可投资非标资产,但有如下具体规定:①开放日限制:非标资产的终止日不得晚于封闭式资产管理计划的到期日或者开放式资产管理计划的最近一次开放日。②双20%限制:一个集合资管计划投资于同一资产的资金,不得超过该计划资产净值的20%;同一管理机构的全部资管计划投资于同一资产的资金,不得超过该资产的20%。但专业投资者且投资额在3000万以上的封闭资管除外。③集中度限制:同一管理机构的全部资产管理计划投资于非标资产的资金不得超过全部资管计划净资产的35%,投资于同一非标资产的资金合计不得超过300亿元。(2)处置端,柔性过渡期安排化解“处置风险”。此前资管新规要求过渡期为2020年底,同时媒体报道监管部门要求金融机构按每年清理三分之一的节奏进行整改。本次细则过渡期仍至2020年底,但允许到期因特殊原因无法退出的非标资产延期清算,同时允许金融机构在存量不新增的基础上按照自主有序方式确定整改计划,还可以发行老产品投资新资产。我们认为此次放松给予金融机构更大的自主权,降低了“处置风险”,维护了市场的流动性。(3)运营端,鼓励主动管理。①切实履行主动管理职责。资管机构不得提供规避监管要求的通道服务;在资管合同中约定由委托人或其指定第三方自行负责尽职调查或者投资运作、下达投资指令或者提供投资建议以及让渡行使资产管理计划所持证券的权利。②最高可每季度按超额收益的60%提取业绩报酬。业绩报酬提取频率不得超过每季度一次,提取比例不得超过业绩报酬计提基准以上投资收益的60%。③资本金和流动性限制。自有资金参与单个集合资产管理计划的份额不得超过该计划总份额的20%(对比理财新规,禁止银行自有资金投本行理财);集合资管计划开放退出期内,其资产组合中七个工作日可变现资产的价值,不低于该计划资产净值的10%。(4)小结:原则不变适度放松,主动转型仍是趋势①我们认为资管细则在“防范金融风险”、“去通道”和“去多层嵌套”的大原则上并没有放松,例如仍要求资管机构切实履行主动管理职责,不得开展通道类业务,对资本金和流动性均作了限制。②细则适度放松有助于化解处置风险。细则较此前规定的放松体现在:允许投资非标资产、可自主安排过渡期内整改计划和鼓励提取业绩报酬,这就解决了资管新规执行层面的三大问题:实体企业融资更加困难、存量通道业务处置难度大以及券商去通道激励不足。③券商主动管理转型仍是趋势。我们认为券商资管向主动管理转型仍是大势所趋,主动管理能力突出的券商可以提取巨额业绩报酬,将带来业绩增量;其次,FOF、MOM和私募现金管理产品可能成为券商未来发展方向。2.政策拐点改善信用风险预期,券商有望反弹。我们一直认为,此前券商股估值创新低主要出于对券商业绩和股权质押风险的悲观预期,因此我们在之前报告《6月业绩点评及中报前瞻》和周报中提示:“券商股估值已创新低,但反弹需要等待三大催化剂:资金入市、政策缓和及信用风险改善”。我们认为三大催化剂初步具备,券商股估值有望修复。(1)信用风险预期改善是我们看好反弹的核心原因!我们今年年初就强调信用违约风险是今年资本市场面临的最重要风险,而其诱发的市场避险情绪升温制约了流动性释放和政策实施的效果。我们认为资管新规细则和银保监会座谈会释放了监管层对于控制信用违约风险重要信号,且针对融资困难的民企及小微企业提供流动性。目前股权质押比例较高的企业大部分为民营企业,流动性宽裕后有望降低违约风险,从而缓解市场对于股权质押风险的担忧。(2)市场悲观情绪扭转,增量资金逐渐入市。增量资金入市有助于改善市场预期,包括用于回购增持的产业资本,以及递延养老险保险入市资金,从而带动券商业绩改善。同时,投资者风险偏好将得到回升。(3)监管政策拐点已现,边际缓和稳定市场。监管部门近期已采取必要措施(例如定向降准、暂缓CDR发行、座谈会等)稳定资本市场,而此次资管新规细则和银保监会座谈会的召开继续向市场释放暖意。3.券商中报业绩不佳,龙头集中明显。据月度数据统计,可比券商6月归母净利润合计39亿元(YoY-60%,MoM-27%),上半年累计归母净利润合计309亿元(YoY-23%),年化ROE降至5.2%。龙头券商优势明显,截至2018年6月末CR5(前5券商利润合计占比)较年初上升8个百分点;大券商年化ROE高于行业平均且净利润同比降幅小于行业中位数。
    【综合金融观点】
    本周,信托行业指数上涨1.19%,其中安信信托上涨2.16%;本周五,行业龙头安信信托、我们此前重点推荐标的中航资本强势涨停,我们认为本周五信托板块强势反弹的主要原因是监管政策预期边际改善,信用风险预期有所好转。本周末三大文件的陆续出炉,监管层释放积极信号,有利于市场实现平稳过渡,推动信用风险预期改善,因此我们认为此前市场对于信托悲观情绪有望得到一定程度地修复。1)信用风险预期改善,信托估值修复的核心原因;我们认为今年年初以来,市场对于信用违约风险的担忧是导致信托行业跌跌不休的主要原因。金融监管维持高压,商业银行信贷回表,非标融资渠道缩紧,引发中小企业违约率激增,信用风险呈扩散化,进而引发信托公司负债端与资产端双双承压。此次新规细则在两方面,1)公募基金产品可以适当投资非标,2)过渡期内可以发行老产品投资新资产,缓解了此前市场对非标及流动性的担忧,加之银保监会此前座谈会提供流动性支持,极大改善此前市场对流动性以及信用风险扩大的担忧,有助于降低对于信托产品偿付能力的担忧。2)靴子落地,发行市场有望得以改善;今年以来,受到市场流动性偏紧以及资管新规的影响,信托发行市场持续低迷。集合类信托发行数量由年初1052单,降低至6月426单,其发行规模由1781亿元减少到967.34亿元。资产端方面,此前由于市场信用风险呈现扩大化趋势,加之监管方面具有不确定性,因此机构资金投放意愿不强,信托公司在项目成立和发行也较为谨慎。资金端方面,公募基金产品可以适当投资非标,有利于信托资金渠道端改善。我们认为,随着两部新规陆续落地,信托行业监管的不确定因素有所降低,加之市场信用风险改善,信托产品在融资渠道以及资产端方面有望出现较为明显的边际改善。3)金融去杠杆不变,确保平稳过度;我们认为此次三大文件的出台,并非改变此前新规的监管框架,禁资金池、打破刚兑、期限匹配、减少嵌套等原则并没有变化,结构性去杠杆的方向也没有发生改变。而政策微调部分,除了投资标的以及估值方法适当放松,此次资管新规细则规定允许发行老产品投资新资产,但对于新增投资规模以及到期日不得晚于2020年底的限制;这将有助于资管产品在新旧交替过程中,能够顺利发行,实现平稳过渡。总体而言,我们信托行业去通道化进程仍将延续,打破刚兑对于信托行业中短期阵痛仍不可避免。从1季度来看,事务管理类信托规模较上季度末减少5044亿元,主动管理占比逐步提升,预计未来两到三年之内,信托管理规模仍将维持缩减趋势。在目前金融去杠杆深化、资管行业监管原则不变的环境之下,中小信托公司制于其负债端和资产端投资管理能力的劣势,其后续经营仍将面临较大的压力。4)行业中报业绩走低,马太效应逐步显现;根据62家信托公司2018年上半年未经审计的财务数据来看,上半年累计实现营业收入453.34亿元,同比增长0.54%,累计实现净利润255.68亿元,同比下滑3.18%;整体经营业绩较去年有一定程度下滑,从个体公司而言,行业龙头整体业绩表现平稳,而受资管新规实施影响,部分依赖通道业务的中小信托业绩受到较大冲击,有7家信托公司净利润不足一亿元,行业马太效应将越发明显。
    本周重要数据
    (1)日均股基交易额下降。本周日均股基交易额为3602亿元,环比下降9%。上周新增投资者25.5万人。(2)两融余额下跌。截至7月19日周四,两融余额合计8961.4亿元,环比下降0.2%。(3)本周IPO发行1家,规模为20亿元;再融资发行3家,规模为99亿元;债券承销166家,承销规模为944亿元。(4)截至本周市场续存集合理财产品合计共4053个,资产净值19641亿元。其中广发资管以2016亿元资产净值居集合理财类行业规模第一。(5)本周中债国债十年期到期收益率上涨0.02个百分点,截至7月20日周五,中债国债十年期到期收益率为3.51%。
    本周重要公告
    【券商公告】
    (1)华创阳安(600155.SH):2018年7月10日经公司2018年第二次临时股东大会审议通过本次股份回购相关议案。本次回购资金总额不超过人民币14,908.00万元,在回购价格不超过8.57元/股的条件下,预计回购股份1,739.5566万股,占公司目前已发行总股本的比例为1.00%。具体回购股份的数量及金额以回购期满时实际回购数量及金额为准。(2)中国银河:(601881.SH):中国银河证券股份有限公司拟收购中国银河金融控股有限责任公司所持有的银河基金管理有限公司50%股权。银河金控是公司的控股股东,本次交易构成关联交易,预计不构成重大资产重组。(3)海通证券(600837.SH):2018年1-6月公司营业收入109.62亿元,较上年同期下降14.43%,归属于上市公司股东的净利润30.32亿元,较上年同期下降24.64%。
    【保险公告】
    (1)中国太保(601601):7月19号发布半年度保费收入公告,寿险原保险业务收入1300.23亿,其中,个人客户实现收入1251.03亿,团体客户实现收入49.20亿。产险原保险收入610.97亿。(2)中国平安(601318):7月17号发布半年度保费收入公告,寿险原保费收入合计2891.20亿,其中,个人客户实现收入2780.96亿,团体客户实现收入110.24亿。产险原保费收入1188.78亿。(3)中国人寿(601628):7月17号发布半年度保费收入公告,原保费收入约为人民币3602亿。(4)新华保险(601336):7月17号发布业绩预计,母公司股东净利润和扣除非经常性损益后母公司股东净利润,同比均将增加80%左右;同时发布半年度保费收入公告,原保费收入为人民币678.70亿。(5)西水股份(600291):7月17号发布半年度保费收入公告,原保险保费收入为人民币83.17亿。
    【综合金融公告】
    (1)中航资本(600705):7月13号发布,投资广发银行的公告,以自有资金认购广发银行7.6247亿股。认购价格为6.9511元/股,增资后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份。(2)泛海控股(000046):7月13号发布,子公司民生信托半年度业绩报告,实现营收16.42亿,同比增长约88.55%;净利润8.85亿,同比增长约71.57%。(3)迪马股份(600565):7月16号发布,限制性股票解锁公告,数量:266.7万股,上市时间:2018年7月23日。(4)渤海金控(000415):7月13号发布,2018年半年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润,11.6亿–13.6亿,同比增长约13.02%-32.50%,预计EPS,约0.1876元-0.2199元。(5)国盛金控(002670):7月20号发布,国盛证券半年度财务报表,净利润负3265.3万。(5)中天金融(600705):7月13号发布,2018年半年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润42亿-48亿,同比增长:195%-237%,预计EPS,0.600元-0.685元
    风险提示
    宏观风险,市场风险,交易量萎缩

中证网,*ST信通(600289):上海点荣就保证合同纠纷案提出撤诉申请




  中证网讯(记者 宋维东)*ST信通(600289)11月29日晚公告称,上海点荣就其诉讼亿阳集团、亿阳信通、邓伟关于保证合同纠纷一案提出撤诉申请,上海市黄浦区人民法院已准许上海点荣撤回起诉。据悉,该案涉诉本金3055万元。*ST信通表示,本次原告撤诉对公司本期或期后利润将产生一定正面影响。

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