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国泰君安证券,食品饮料行业板块2018半年报业绩分析:白酒延续高景气


    投资建议:宏观经济或将面临滞胀风险,经济放缓白酒承压,大众必需消费品受益通胀,建议优选抗通胀的食品龙头公司。重点推荐:大众品:白云山、绝味食品、涪陵榨菜、好想你、中炬高新、伊利股份;酒类:山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒。
    H1整体盈利提升,Q2环比加速。H1收入、净利润同增15%、34%,降2pct、升12pct。Q2收入、净利润同增13%、36%,降1pct、升2pct。Q2末基金持仓食品饮料7%,白酒重仓比创5年新高,十大重仓占据四席。大众品持仓比重环比回升,二线龙头关注度升温。
    白酒:龙头保持高增长,二三线酒企业绩爆发。H1收入1065亿、净利润1353亿,同增31%、40%,升11pct、15pct;Q2收入445亿、净利润136亿,同增19%、46%,升14、15pct。白酒板块持续高景气。
    葡萄酒:全年蓄势调整为主,积极变化正在显现。H1收入41亿、净利润6.4亿,增3%、-1%,降7、1pct;Q2收入15亿、净利润1.5亿,增9%、10%,降1pct、升21pct。主因受进口酒冲击,净利率难提升。乳品:收入增速回升,激烈竞争引致净利率降低。H1收入590亿、净利润40亿,增13%、10%,升3pct、13pct。Q2收入303亿、净利润17亿,增11%、1%,增速降6、10pct。主因销售费用加大投放。
    调味品:成本红利、产品升级延续,盈利能力持续提升。H1收入258亿元,净利润44亿元,同增12%、40%,降9、12pct。Q2收入124亿、净利润21亿,同增10%、21%,降17、30pct。主因收益成本红利、产品升级、费用率可控,盈利能力持续提升。啤酒:行业竞争激烈未改,费用控制引净利略增。H1收入260亿、净利润21.5亿,同增2%、13%,降0.3、4pct。Q2收入136亿、净利润13.5亿,同减0.1%、增12%,增速降1.3、2pct。主因格局稳定行业竞争激烈未改。
    肉制品:板块普遍受益成本红利,净利率提升能力分化。H1收入472亿、净利润35亿,同增3%、24%,降10pct、升29pct。Q2收入232亿、净利润18亿,同增3%、29%、增速降10、升35pct。软饮料:板块收入迎来改善,盈利还看白云山。H1收入260亿元、净利润43亿,同增29%、78%,增速同比提升3pct、降24pct。Q2收入232亿元、净利润18亿,同增3%、29%,升15、8pct。白云山占板块体量过半,凉茶格局向好,费用率下降。
    核心风险:宏观经济下行风险;食品安全风险

证券时报网,三大主业修复可期 广汇能源(600256)计划五年内提升LNG收入占比至七成以上




    广汇能源(600256)是新疆广汇集团旗下能源、化工领域的综合上市平台,近年来,公司在LNG、精细煤化工以及煤炭领域持续深耕;同时,公司在打通疆内、疆外运输通道上成效显著,并积极推动新项目建设。
    3月12日上午,广汇能源董事长吴晓勇,副总经理兼董秘倪娟做客e公司微访谈。在与投资者交流过程中,吴晓勇表示,公司将突出发展天然气主业,计划在4-5年内,将天然气收入占比提升至70%-80%。谈及疫情对生产经营情况的影响,倪娟表示,公司坚持稳中求稳的总基调,目前,各项生产经营工作始终处于可控状态。
    LNG营收占比计划升至七成以上
    根据《能源发展十三五规划》,十三五期间天然气消费比重力争达到10%,从消费增量可见,培育天然气在能源消费中的主体地位这一发展方向将继续保持。据预测,到2025年,我国天然气消费量约为4400亿方,十四五期间预计年均增长240亿立方米,年均增幅6.6%。
    目前,我国能源结构持续进行战略性调整,广汇能源在天然气产业板块持续发力。公司现已形成上游油气资源勘探开发、中游天然气液化和配套物流中转运输、下游LNG加注站等终端市场销售网络为一体的完整能源产业链。
    吴晓勇在接受证券时报e公司记者采访时指出,在上游基础设施积极投建、管网互联互通、市场化进程加快及下游利用大力推广的共同作用下,将给行业发展带来更多的机遇,国内天然气消费需求量将持续攀高,未来发展空间较大。
    需要注意的是,在上述背景下,我国自产天然气预计也将小幅增长,但难以满足消费增量需求,进口天然气仍将作为重要补充。我国短期内通过跨境管道进口新增量有限(中短期内仅有中俄东线增量),未来供应缺口主要依托进口LNG来解决。
    “LNG作为清洁替代能源调配灵活,尤其进口LNG更接近我国主要消费区域,与管道气相比具有一定的价格成本优势,LNG市场有巨大发展空间。”吴晓勇说道。
    记者了解到,广汇能源主要通过自有油气田开采、自有煤炭通过煤化工生产以及外购等方式获取天然气资源,其LNG业务的生产主要采用三种方式,一是吉木乃工厂对天然气进行深冷处理,二是哈密煤化工项目的煤制LNG,三是LNG接收站的海外进口产品。
    吴晓勇介绍,在运输模式上,目前,公司LNG产品主要包括液进液出与液进气出两种模式。其中:前者是通过LNG槽车运输,运至LNG气化站、加注站等终端供应站,满足汽车、工业和民用气的需求;后者通过将LNG气化还原后进入管道,现阶段多采用转运车运输至下游需求端,未来随着贸易气规模增大将重点参与管道建设,拓展多种运输与销售路径。
    数据显示,2019年,广汇能源LNG销售收入占比超过51%,其次时煤化工和煤炭。吴晓勇表示,公司的天然气业务在营业收入中占比刚过半,计划通过4-5年的发展,争取实现天然气收入占比达到70%-80%,成为公司的主营业务。
    谈及将如何实现这一目标,吴晓勇表示,公司会重点围绕城镇煤改气、交通气化、工业气代煤和气代油等领域,加强天然气终端网络的开发建设,逐步拓展和完善天然气生产、销售网络。同时,重点开发LNG终端市场,做大、做强启东物流码头,扩大LNG接收站规模。
    值得一提的是,随着天然气需求不断扩大,对基础设施的要求也越来越高。吴晓勇认为,目前,我国天然气管网与储气调峰设施建设滞后、互联互通程度不足,中游储运设施对第三方公平开放不足。当前LNG销售多以液态形式依靠槽车在周边范围内进行配送,难以接入长输管网,市场整体拓展受到影响。需要进一步完善天然气管网基础设施建设,满足输气需求。
    煤化工、LNG市场有望逐步修复
    按照广汇能源的规划,将继续突出发展天然气主业,不过,从目前来看,煤化工及煤炭产业在公司主营业务中依然扮演者举足轻重的角色。
    吴晓勇在采访中表示,近年来公司煤化工板块稳步发展,120万吨/年煤制甲醇项目装置保持满负荷稳定运行;1000万吨/年煤炭分级提质综合利用项目三个系列均已完成资产转固,通过技改优化实现生产负荷稳步提升。
    他提供的数据显示,2019年,甲醇、煤焦油、提质煤产量分别为112.88万吨、55万吨、292万吨,均实现项目投产以来的最好水平。“为延伸产业链提升附加值,公司60万吨/年煤焦油加氢项目已投入试生产,40万吨/年荒煤气综合利用制乙二醇项目也在稳步建设过程中。”
    记者注意到,去年,甲醇等化工品价格出现一定程度的下滑,对广汇能源的营业收入有所影响;今年初,叠加疫情影响,公司煤化工板块的经营情况又如何呢?
    吴晓勇介绍说,2019年,广汇甲醇、煤焦油产品价格走势与国内市场基本保持一致,价格下跌对公司营收造成了一定影响,但公司主要煤化工产品产量在去年稳步提升,同时进口国际LNG量也快速提升,对冲了价格对营收造成的不利影响。
    化工品价格走低的趋势也延续到了今年初,受疫情影响,对甲醇、煤焦油价格造成较大冲击。针对这一情况,吴晓勇认为,甲醇、油品产品市场价格已处于相对低位,后续市场需求将逐步得到有效恢复,或将推动能源产品市场价格逐步回升,预计二季度甲醇市场将得以修复。
    “长期来看,疫情不会影响我国经济长期向好的基本面,能源化工产品稳定需求有保障,能源化工产品市场价格将根据其供需基本面变化而波动。”吴晓勇说道。
    针对煤炭板块的运营情况,倪娟介绍说,自疫情发生,公司积极部署煤炭生产销售,今年1月,哈密淖毛湖实现煤炭外销122.69万吨,同比增长5.53%;2月份实现煤炭外销111.53万吨,同比增长93.36%。
    值得一提的是,广汇能源旗下红淖铁路2月份完成货运量92.34万吨,环比增长9.33%,同比增长422.77%,其中,2月23日单日装车数580辆,发运量达4万吨,创运营开通以来单日发运量新高。
    倪娟在访谈中透露,面对疫情,公司在积极做好防控工作的同时,继续坚持稳中求稳的工作总基调,加强生产运行管理。今年前两个月,公司甲醇、LNG产量分别为16.76万吨、7.78万吨,煤焦油、提质煤产量分别为10.53万吨、59.6万吨,硫酸铵产品已生产1200吨。
    此外,在LNG板块,虽然短期需求有所下滑,但在吴晓勇看来,随着阶段性降低企业用气成本等一系列措施政策的落地,各地企业陆续复工,物流运输恢复通畅,终端用气需求逐渐改善,LNG市场氛围将呈现逐渐回暖的趋势。
    “一月份公司的销售情况创了新高,二月份受疫情的影响较大,三月份刚开始,因此,目前无法对一季度的整体业绩情况作出判断。”倪娟在谈到公司今年以来整体经营情况时说道,不过,她也指出,目前,公司各项生产经营工作始终处于可控状态。

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证券时报网,盘面追踪:汽车类个股走势活跃 鹏翎股份锋龙股份等涨停


    汽车类个股28日走势活跃,截至发稿,鹏翎股份、北汽蓝谷、锋龙股份等涨停,越博动力一度冲击涨停,东方时尚、天成自控、亚普股份、曙光股份等均走高。
    近日,国务院发布《关于完善促进消费体制机制,进一步激发居民消费潜力的若干意见》,其中提到:促进汽车消费优化升级,鼓励和引导农村居民增加汽车消费;鼓励发展共享型、节约型、社会化的汽车流通体系,全面取消二手车限迁政策;实施好新能源汽车免征车辆购置税、购置补贴等财税优惠政策等。
    长城证券指出,目前宏观经济增速下滑,中小企业生存环境恶化,乘用车销量持续负增长,为稳定经济和车市,政府后期可能有进一步的刺激政策出台,这将有助于汽车行业触底回升。

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中银国际证券,建筑建材行业周报:MLF抵押品放宽利好行业估值修复


    建筑:
    本周建筑板块下跌3.75%,跑输大盘,细分子板块而言:房屋建设下跌2.60%;装修装饰下跌4.01%;基础建设下跌3.58%;专业工程下跌4.32%;园林工程下跌4.84%;雄安新区下跌6.42%;一带一路下跌3.30%。
    本周建筑领域个股,上涨13支,下跌76支,持平6支。
    本周建筑市场整体表现低迷。我们认为建筑板块企业订单兑现能力较强,业绩增速较快,主要原因一是部分企业订单增速放缓;二是部分企业PPP订单承接较多导致现金流以及资本结构恶化,在资金面趋紧的大环境下,市场担忧被动放大。随着央行放宽MLF抵押品标准,未来资金面紧张现状预计有所缓解,东方园林发债事件不会重蹈覆辙,市场信用风险下降有利于行业估值回升。
    投资标的方面,看好专业工程以及风景园林等板块,建议关注业绩增长态势良好的中国化学,关注新近上市资本结构健康,资产优质业务扩张迅速的东珠景观。
    建材:
    本周建材板块下跌3.77%,跑输大盘,细分子板块而言:水泥制造下跌2.39%;玻璃制造下跌5.90%;其他建材下跌4.71%。
    本周建材板块也有一定程度下跌,我们认为建材板块供给侧改革,龙头涨价集中度提升的逻辑依然存在,人口流入集中区域的水泥企业和玻璃企业预计业绩依然坚挺。
    各地水泥治理持续趋严,四川广安、南京、徐州均加强水泥行业整改,在淡季即将到来之际,供给侧持续治理水泥价格下调空间有限。
    本周建材领域个股,上涨7支,下跌59支,持平29支。
    玻璃
    本周全国重点城市平均浮法玻璃价格上升0.47%,其中:济南上升1.09%;北京上升0.76%;上海上升1.18%;广州下降0.58%;成都保持不变;沈阳上升0.55%;武汉保持不变;西安上升0.4%;秦皇岛上升1.01%。
    本周浮法玻璃价格稳中上涨,整体成交有所好转。华北市场价格小幅上涨库存有所消化;华东稳中调整;华中普遍每重箱上涨1元;华南每重箱上涨1-2元,市场走货提速,库存有小幅缩减。
    水泥
    本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.3%。价格上涨地区主要有江西、广西、甘肃和江苏北部;价格下跌主要是江苏苏锡常地区,成交价格小幅回落10元/吨。5月底6月初,国内水泥市场需求表现仍然良好,除部分地区受降雨影响,企业发货环比减少10%以外,其他大部分地区企业发货基本保持稳定,库存处于低位,受此支撑,水泥价格维持震荡上行走势。
    风险提示:下游需求波动、政策不确定性。

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长江证券,纺织服装行业2017年及18Q1综述:景气改善仍延续 板块分化较明显


    本周专题
    从2017年报及2018一季报总结来看,整体纺服板块仍延续景气向上态势,但子板块间分化较为明显,且收入和利润端表现不一。纺织制造:受益于外需复苏叠加内需稳增长,收入延续增长趋势,但人民币升值致毛利率下滑及汇兑损失增加,拖累盈利表现。家纺:实体零售复苏、竞争格局改善等因素带来的景气向好趋势延续,费用管控加强致利润端表现优于收入端。男装:复苏态势延续,但在17Q4高基数背景下,18Q1收入端增速环比有所回落,费用管控加强致利润端表现优于收入端;同时存货周转率稳步提升。女装:主品牌自16Q4开始的复苏已持续6个季度,表现亮眼,并表显著增厚业绩。休闲服:行业拐点显现,18Q1收入及利润端明显提速,存货及应收账款周转等营运指标全面改善。鞋帽:行业景气度依旧偏低,收入端逐季改善的态势未能延续,业绩分化明显。电商:并表叠加原有业务恢复性高增长,收入端环比明显改善,利润端表现优于收入端;18Q1存货控制及周转显著改善。
    行业观点
    微观层面,年报及季报验证板块业绩确定和增长持续性;中观层面,行业消费数据也在验证零售环境改善趋势。受部分公司业绩低于预期影响,尤以家纺为代表的子板块跌幅较大。但截止目前,我们并未看到服装家纺子板块的景气度有所变化,向好态势仍在延续,且中长期逻辑更为凸显。我们认为纺服板块的业绩确定性和持续性仍支持其具有较强的配置价值。我们维持前期观点,持续看好未来纺织服装板块的表现,建议配置低估值、业绩稳增长优质龙头:(1)受益消费环境正在从早期“冲突”变得“友好”、有望崛起的本土大众品牌森马服饰、太平鸟和海澜之家;(2)前期显著滞涨的中高端品牌安正时尚、歌力思;(3)复苏强劲、业绩持续向好的罗莱生活、朗姿股份;(4)享受行业发展红利并推进产业链效率提升的跨境通、开润股份和南极电商;(5)纺织子板块建议关注华孚时尚、百隆东方、鲁泰A和航民股份。
    行情回顾上周,纺织服装行业板块下跌0.48%,同期沪深300指数下跌0.11%,纺织服装板块跑输大盘0.37个百分点,排名第14。个股方面,涨幅前五分别为:中潜股份(17.08%)、森马服饰(10.44%)、开润股份(7.85%)、诺邦股份(7.67%)、九牧王(7.58%);跌幅前五分别为:水星家纺(-14.96%)、摩登大道(-10.00%)、际华集团(-7.60%)、多喜爱(-7.01%)、柏堡龙(-4.96%)。
    风险提示:1、零售环境恶化的风险;2、并购整合不及预期的风险;3、原材料及汇率大幅波动的风险等。

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证券时报网,常熟汽饰(603035):股东拟减持不超3%股份




    证券时报e公司讯,常熟汽饰(603035)1月6日晚公告,持股5.61%的股东张永明,计划15个交易日后6个月内减持不超过公司总股本的3%,即不超过840万股。

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爱建证券,食品饮料行业周报:海天味业的"护城河"


    一周行情回顾:上周,上证综指上涨+0.85%收2821.35,深证成指下跌-0.1%收8401.09,创业板指上涨+0.02%收1411.34。沪深300上涨+0.83%收3438.86,食品饮料(申万)上涨+3.03%,涨幅在申万28个一级行业中排第2名。食品饮料行业子板块涨跌不一,其中:调味品板块上涨+3.66%,涨幅最大;葡萄酒板块下跌-0.76%,跌幅最大。个股方面,汤臣倍健(属食品综合板块)上周领涨,上涨+12.39%;星湖科技(属调味品板块)跌幅较大,下跌-6.92%。中炬高新(600872.SH)股价创历史新高,恒顺醋业(600305.SH)股价创近三年来新高。
    热点分析:海天味业(603288.SH)是全球最大的调味品行业生产销售企业,2014年2月在上交所上市以来,市值从497.08亿元壮大至2139.36亿元(2018/9/28),四年多增长4.3倍;2014/2015/2016/2017年涨跌幅分别为+21.15%/+61.24%/-15.41%/+86.94%,2018年至三季度末涨幅+49.22%,同期沪深300涨跌幅分别为+51.66%/+5.58%/-11.28%/+21.78%/-14.69%,超额收益较为显着;累计现金分红70.37亿元(远超上市以来募资总额19.22亿元),给长线投资者带来丰厚的财务回报。从行业发展趋势、企业经营管理层面看,海天味业在调味品行业已构筑较宽厚的护城河,调味品产销量及收入连续多年名列行业第一,竞争优势突出、龙头地位稳固,对资本市场参与主体而言具备中长期的投资价值。
    产品力过硬。公司产品品类丰富,覆盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等多种调味品,其中:酱油、调味酱和蚝油是公司最主要的产品(根据2017年财报,酱油营收88.36亿元,占比60.58%;蚝油22.66亿元,占比15.54%;酱类20.40亿元,占比13.99%)。海天酱油产销量连续20余年稳居全国第一,并遥遥领先竞品;蚝油历史悠久、技术领先,销量处于赛道绝对领先地位,并呈现出从地域性向全国化、从餐饮端向家庭端延伸发展的势头;调味酱处于领先地位,品种众多、特色鲜明、货真价实,深受消费者欢迎。在生产工艺上注重传承再创新,将传统工艺技术与现代科技有机结合起来,公司生产工艺居于国内领先地位,部分关键技术已达到国际领先水平。公司坚持传统高盐稀态工艺(一般发酵期在60-180天),坚持天然阳光晒制(广东地处热带及亚热带地区,一年四季日照充足、气候温热,非常适宜微生物繁殖,为敞开式天然晒制高盐稀态酿造工艺提供了优良的自然环境),同时,加大质检技术和产品风味方面的探索研究,建成全球面积最大的玻璃晒池群和多条世界领先的全自动包装生产线,自主研发控温多菌种发酵技术,从国外引进成套科研检测设备,严格把控原材料质量、供应链管理关,建立详细的生产流程管理制度,确保春夏秋冬、每个批次的产品风味一致(酱油产品品质高、色泽红壮、酯香浓郁,鲜味突出),用科技来保障产品的食品安全、口感美味、质量稳定,受到广大消费者的认可和喜爱,从产品端构建差异化的底层竞争优势。从产品线看:海天酱油品种丰富、规格多样,适用广大消费客群不同层次、不同场景、不同功能、不同口味的细分烹调需求,既有满足主流需求的产品(如金标生抽、草菇老抽),也有满足特有人群功能需求的产品(如红烧酱油、儿童酱油);既有高端的特色酱油(如味极鲜酱油),也有经济实惠的产品系列(如原晒老抽)。从价格带看:根据海天味业天猫旗舰店售价,单瓶酱油价格从8元—42元不等(按500ml折算),兼顾各层次客群差异化需求。海天酱油以其过硬的品质、高性价比赢得了经销商和消费者的高度认可,部分产品生命周期长,像金标生抽、草菇老抽畅销60多年、经久不衰,至今依然保持着增长活力。海天味业已形成调味品行业超大单品产品群,味极鲜、金标生抽、上等蚝油、草菇老抽、黄豆酱这些大单品年销值均在10亿以上(相当于国内中型调味品企业年营收额)。
    品牌力突出。海天味业溯源于清代中叶乾隆年间开始鼎盛的佛山酱园,己有300多年历史,是我国商务部公布的首批“中华老字号”企业之一。1994年,公司率先在调味品行业内提出品牌发展战略,在包装上重点突出“海天”品牌,通过主打单品草菇老抽“上色好、口味正、性价比高”率先赢得诸多粤菜厨师的青睐,并伴随着粤菜逐渐走向全国,在餐饮渠道形成了很高的美誉度、忠诚度。“海天”调味品先后获得国家工商行政管理局“驰名商标”(2000年)、商务部“最具市场竞争力品牌”(2006年)、国家质检总局“中国名牌产品”(2006年)等一系列荣誉,被中国烹饪协会名厨专业委员会评为“中国烹饪协会名厨专业委员会专用产品”(2011年),2010年中国品牌研究院将“海天”品牌认定为中国酱油行业的标志性品牌。
    海天味业担任全国调味品标准化技术委员会副主任委员单位、酱油和酱分技术委员会秘书处单位,先后主持和参与制定国家标准6项(如《酿造酱油》《蚝油》《黄豆酱》国家标准)、行业标准2项,充分体现了行业标杆地位和作用。截至2017年底,海天已通过ISO9001质量管理体系认证、ISO22000食品安全管理体系认证、中国食品工业协会食品安全信用状况A级认证等重要认证,并获评国家级首批绿色工厂(全国仅6家食品企业获选),食品安全管理处于国内甚至国际同行业领先水平,有关研发项目获得国家科技进步二等奖、中国食品工业协会科学技术一等奖,在广大消费者心中树立海天“安全、健康、味美、美好生活”的形象。注重与年轻消费客群的良性互动,通过赞助一些有影响力、高收视率的综艺节目(如《天籁之战》、《非诚勿扰》、《最强大脑》、《熟悉的味道2》),借助IP资源优势,依托新媒体社交传播,发掘明星“粉丝效应”,增强品牌曝光率,进一步提升品牌形象、培育市场价值。2017年,海天味业被评为“中国轻工业食品行业五十强企业”(第15名);在《2017胡润品牌榜》连续第五年位居调味品行业品牌价值第一名(品牌价值340亿元)。2018年,在中国品牌力指数C-BPI榜单中,海天酱油连续8年、海天食醋连续7年位居行业第一;位居第二届“中国品牌日”中国品牌价值百强榜第59名(属调味品行业唯一上榜企业)。体现在资本市场上,海外投资者对中国调味品这一赛道的投资常以海天味业为首,2018年6月海天味业被选入MSCI指数体系(调味品行业唯一,食品饮料行业共9家)。毫不夸张地说,“海天”已成为我国调味品行业最知名的品牌。
    渠道力深厚。1995年率先改制以来,以庞康为代表的海天经营决策层身处广东改革开放前沿,敢于开风气之先,充分调动干部职工积极性创造性,聚焦核心产品,狠抓市场营销、渠道建设,逐步构筑起中国调味品行业最强大的营销网络,海天味业已成为业内少有的销售渠道覆盖全国的公司,“有人烟处、必有海天”一步步从愿景转变成现实。产品畅销、经常供不应求,叠加较为丰厚的渠道利润空间,吸引了大批业内颇有实力的经销商,使得海天在渠道管控上较为有力,“双驾马车”经销商制度、销售目标管理+过程管理促使渠道网络运转有序、高效;海天对经销商、分销商/联盟商的精细化管理,构成了同业难以模仿的竞争优势。截至2017年底,海天已形成全方位、立体式的营销网络。线下,覆盖全国31个省级行政区域、320多个地级市、1400多个县域市场,链接经销商2600多家、联盟商16000多家,直控终端销售网点50多万个,产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店、镇村零售店等终端业态,并出口全球60多个国家和地区(覆盖欧洲、北美、南美、东亚、东南亚等)。线上,海天(天猫)官方旗舰店2012年正式开业,迄今在B2C、B2B、新零售等各板块,已与京东、苏宁、唯品会、盒马鲜生、零售通等主流电商平台建立了良好合作关系,积极适应互联网/移动端发展趋势,不断巩固海天在网络、流量和用户上的竞争优势。海天销售网络的广度和深度在业内处于绝对领先地位,根据2017年财报,在我国内陆省份中,90%的省份销售过亿;各区域市场保持较均衡发展,华南、华东、中部、北部、西北等区域均保持了两位数以上的增长。就细分渠道而言,餐饮端占比约60%(产品力过硬,厨师群体对海天酱油等调味品的黏性强),家庭端占比约30%。
    2018年5月,凯度(Kantar)消费指数发布了《2018全球品牌足迹报告》,海天味业再度跻身“中国市场消费者首选十大品牌”(排名第4,也是唯一进入榜单的调味品企业);报告显示:2017年期间,海天旗下产品的消费者接触数达4.99亿次,城市家庭“渗透率”高达71.4%,平均每个家庭去年购买了海天产品4.1次。过硬的产品品质、持续的品牌营销、扎实的渠道建设合力转化为快速攀升的经营绩效,海天2001年销售收入突破10亿元,2009年销售收入突破50亿元,2013年销售收入突破100亿元,2017年销售收入突破140亿元。根据2018年中报数据,海天味业2018H1营收87.2亿元,同比增长17.24%;归母净利润22.48亿元,同比增长23.3%;经营业绩连年保持稳健增长势头。
    综上,海天味业始终以“传扬美味事业,酿造美满生活”为使命,坚持“以至善之心,调味中精品”经营理念,以务实认真的态度做好产品质量和食品安全工作,积极释放体制机制生机活力,引领国内调味品技术升级方向,深入持续抓好品牌营销、渠道建设,构筑起较为宽厚的护城河,竞争优势较为突出,无愧为调味品行业的先行者和排头兵,不断在“打造受人尊敬的国际化食品集团”征程上迈出坚实步伐。体现在企业经营上,长期专注于做大做强调味品事业,超大单品矩阵不断扩围,品牌价值不断提升,渠道网络不断织密,在消费者和经销商心目中形成了较高的知名度、忠诚度、美誉度,营收、利润总体保持连年增长势头,经营活动现金流充沛稳健,经营管理稳中有进、可持续性可预期性强。体现到财务指标上,海天味业2017年实现营收145.84亿元(大于调味品行业其他上市公司之和;2014年98.17亿元,上市以来CAGR约14.1%),归母净利润35.31亿元(大于调味品行业其他上市公司之和;2014年20.90亿元,上市以来CAGR约19.1%),毛利率45.69%(2014年为40.41%,稳步提升),净利润率24.21%(2014年为21.29%,稳步提升),销售费用率17.01%,净资产收益率(ROE)31%(调味品行业上市公司首位,上市以来保持在30+%),资产负债率27.99%。基于过硬的产品力,公司对上下游均有很强的议价能力,严格执行“先款后货”的销售收款政策和“先货后款”的采购付款政策,2017年末预收账款余额达26.79亿元、应付账款余额达5.55亿元;2018H1预收账款余额达9.07亿元、应付账款余额达5.6亿元。
    投资建议:海天味业的“护城河”在哪里?复盘海天味业由小到大的发展史,我们鲜明地感受到,企业的护城河不是一蹴而就的,也不是一劳永逸的,而是随外部商业环境、行业及企业的生命周期而动态变化发展的。
    按照巴菲特对护城河的有关经典论述,我们认为,海天味业早期的护城河主要在于其过硬的产品力及在此基础上拓展出的品牌力(“无形资产”),充分占领消费客群(餐饮端/家庭端)的心智;之后,随着产能扩张、渠道织密,规模效应凸显(叠加产品畅销,对上游采购、下游经销的议价能力更强),进一步形成了领先同行的成本优势。就餐饮渠道而言,研发适应酒楼厨师需求的产品系列(如上等蚝油),加强与职业学院/厨师学校的合作(如举办烹饪大赛)以提前占据流量入口,增强专业厨师群体对海天调味品的使用黏性,无形中增加转换成本、筑厚竞争壁垒。
    海天味业中长期增长的逻辑是什么?一是内生增长。从量的角度考虑:需求端,2017年我国酱油人均消费量7.55kg,仅相当于饮食习惯相近的日本的57%(日本酱油行业成熟期人均消费量13.23kg),我国酱油行业仍有较大发展空间。2017年我国酱油行业CR5为28.22%,其中海天市占率15.58%(按营收口径,大于第2+3名之和);与日本酱油行业龙头龟甲万市占率33.20%相比照,我国酱油行业集中度仍有较大提升空间。海天味业因其远胜同行的产品力、品牌力、渠道力,具备相当强的竞争优势,大概率将畅享行业发展红利。供给端,2017年底海天高明220万吨调味品扩建项目启动(生产规模为年产酱油150万吨、酱30万吨、复合调味料40万吨),2017年报显示当年总产量约为240万吨,基于产销两旺态势,预判新增产能将有序转化为经营绩效。与此同时,销售渠道进一步往镇村层级下沉,织密营销网络,以占据更多的市场份额。从近年情况看,海天迈向国际化也具备良好的品牌基础、客群基础,海外销售收入呈稳步增长态势。
    从价的角度考虑:调味品行业存在每2年提一次价的现象,海天味业因其行业地位和产能规模而成为定价标杆,考虑到中美贸易摩擦、原材料及包材等成本上行因素,海天味业或将提价节奏前移。与此同时,产品刚需性强、竞争力强,伴随着产品结构升级(高端酱油销售占比已在提升),毛利率有望进一步提升。二是外延扩展。依托强大的渠道力,充分发挥调味品平台功能,以并购方式拓展新品类(如火锅底料、拌饭菜)、扩大新产能,通过加强产品研发、输出先进管理、整合渠道网络,促进提质增效,做大收入端、做强利润端,为市值进一步壮大储能蓄势。海天2014年4月并购广中皇(腐乳)、2017年2月并购丹和醋业,从经营绩效看,均实现扭亏为盈,体现出很强的整合管理能力。随着规模效应的进一步显现、品牌商誉的进一步提升,成本、三费等管控能力或将进一步强化,这将提升企业的价值创造能力。从海天味业多年积淀形成的“守拙择善、务实创新”企业文化和激励机制、经营管理层展现出的领先同行的战略远见和执行力判断,上述量价齐升的增长逻辑大概率兑现。
    当前资本市场的主要矛盾在于中美贸易摩擦的动态走向等外部不确定性(叠加美联储加息、美债收益率上行、原油价格飙升),但也要看到,国内有利于经济平稳增长的积极因素正在汇聚(如国家连续出台政策稳基建、促消费)。调味品行业是适合“滚雪球”的好赛道,海天味业护城河宽厚、竞争优势突出,业绩增长确定性强、因而享受一定的估值溢价,上市以来估值区间极值低至28倍左右,建议中长线投资者在防范系统性风险的基础上予以关注。
    风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。

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